安琪酵母(600298):利润端承压,关注国内需求恢复

事件:安琪酵母公布2024年一季报。24Q1公司实现营业收入34.83亿元,同比+2.52％;归母净利润3.19亿元,同比-9.45％;实现扣非归母净利润2.95亿元,同比-10.74％。

   点评:

   国内需求偏弱,收入略有增长。分产品看,24Q1酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和其他分别实现营收24.50亿元、3.98亿元、9967万元和5.26亿元,同比分别+5.37％、-8.38％、-17.61％和+14.33％。分区域看,24Q1公司国内和国外分别录得营收21.04亿元和13.70亿元,同比分别-4.5％和+16.7％,显示国内需求偏弱。分销售渠道看,24Q1公司线下收入和线上收入分别实现23.44亿元和11.30亿元,同比分别+5.8％和-2.7％。

   毛利率下行,利润端承压。毛利端看,公司24Q1达24.66％,同比-0.75pct。毛利率的下降推测系产品降价幅度超过成本下降幅度所致。费用端整体略有上升,销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.84％、3.69％、4.15％和0.56％,分别同比-0.37pct、+0.41pct、+0.32pct和+0.17pct。因此,公司24Q1净利润率达9.47％,同比-1.40pct,使得利润端相对承压。

   盈利预测与投资评级:关注国内需求恢复,重视低估值机会。受今年国内整体需求较弱的影响,公司主要产品销量有所下滑,价格也在原料端同比下降的影响下有所下跌。尽管如此,公司海外市场增速较高,核心业务相关的贸易也持续进行,我们预计公司仍有望实现今年预设的经营目标。此外,公司当前估值处于历史低位水平,基本面风险已较为充分定价,考虑到公司产品的健康属性和产品及生物技术的可拓展性,我们认为低估值机会值得重视。我们预计公司2024-2026年EPS为1.57/1.88/2.15元,分别对应2024-2026年18X/15X/13XPE,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧,扩产不及预期