乐歌股份(300729):2023业绩超预告上限,海外仓＆跨境电商双轮驱动成长-公司信息更新报告

2023业绩超预告上限,海外仓＆跨境电商双轮驱动成长,维持"买入"评级公司2023全年实现营业收入39.0亿元(同比+21.6％,下同),归母净利润6.34亿元(+189.7％),扣非归母净利润2.52亿元(+142.4％)。单季度看,2023Q4实现营业收入12.2亿元(+35.7％),归母净利润1.2亿元(+93.5％),扣非归母净利润1.0亿元(+160.6％)。考虑到海外消费仍存在不确定性,我们下调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为4.54/5.17/6.03亿元(2024-2025年原值为4.76/5.45亿元),对应EPS1.45/1.65/1.93元,当前股价对应PE为13.7/12.0/10.3倍,我们看好公司围绕智能家居场景进一步完善产品布局,持续拓展海外仓业务,维持"买入"评级。

   盈利能力:海外仓规模效应带动毛利率提升,期间费用控费持续公司2023年毛利率为36.5％(+2.1pct),主系海外仓规模效应显著以及2023年整体海运费处于历史低位带动整体毛利率提升,期间费用率为28.9％(-0.3pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.1％/4.2％/3.7％/1.0％,分别同比-0.1/+0.5/-0.8/+0.1pct,综合影响下,2023年公司销售净利率为16.2％(+9.4pct),扣非净利率为6.5％(+3.2pct)。单季度看,公司2023Q4毛利率为36.5％(+13.7pct),主系海外仓业务;期间费用率为27.5％(+12.3pct)。综合影响下,公司销售净利率为9.6％(+2.9pct),扣非净利率8.2％(+3.9pct)。

   收入拆分:海外仓如期高增,跨境电商聚焦产品、渠道、市场三方齐拓展海外仓业务:2023年收入9.5亿元(+94.0％),2023年"小仓换大仓"战略持续推进,规模效应日渐显著,公司累计服务出海企业超过600家,已经成为美国FedEx全球TOP100客户,议价能力持续提升,我们预计2024年公司美东、美西、美中仓库布局持续,仓库周转速度持续优化,发货量有望进一步提升,海外仓业务有望维持较高增速。跨境电商业务:2023年收入17.7亿元(+12.6％),其中独立站收入6.7亿元(+16.7％),亚马逊收入10.0亿元(+7.8％)。产品方面,公司升降桌产品在亚马逊、家得宝等平台升降桌品类销量排名第一,并围绕智能家居场景推出电动沙发、电动床和人体工学椅等系列产品,产品矩阵进一步完善;渠道方面,持续推动独立站平台化建设,加速入驻多元化电商平台。市场方面,公司积极开拓东南亚、中东、非洲等新兴市场。我们预计随着公司产品结构持续优化,品牌营销力度进一步加强,2024年公司跨境电商业务将保持稳定增长。

   风险提示:海外市场不及预期风险、海外仓拓展不及预期风险、地缘政治风险、新品拓展不及预期风险