安琪酵母(600298):收入有所承压,国际业务增势强劲-事件点评

事件:2024Q1公司实现营收34.83亿元,同比+2.52％;实现归母净利润3.19亿元,同比-9.45％;实现扣非归母净利润2.95亿元,同比-10.74％。

   业绩有所承压,国际市场维持较好增长。2024Q1业绩不及预期,我们认为主因1)国内市场仍较为疲软;2)受竞对降价促销等影响,价格略有承压。分业务看,2024Q1酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他分别同比+5.37％/-17.61％/-8.38％/+14.33％。酵母主业增速放缓主因国传统面食略有承压。分地区看,2024Q1国内/国外渠道分别同比-4.52％/+16.73％。海外业务保持较好增长主因公司抓住机遇实施国际化战略,增长贡献主要来自于酵母。

   利润端略有承压,24年成本改善空间仍可期。2024Q1实现毛利率为24.66％,同比-0.74pct。毛利率有所下滑系受国内业务承压影响,导致收入结构偏弱,虽成本有所下降,但毛利改善仍有限。费用端,公司销售/管理/研发/财务费率同比-0.37/+0.43/+0.31/+0.17pct。管理费用率有所提升或与海外运输费用提高有关。传导至净利端,净利率有所下降,2024Q1为9.47％,同比-1.39pct。展望2024年,国内海外糖蜜成本均有所下降,且国内积极布局水解糖,多种原料来源满足生产需要,成本或有更多下调空间。

   海外市场业务迅速发展,积极应对市场竞争。公司收入目标积极,我们认为有望通过1)海外市场持续开拓,并通过产能投放实现快速增长;2)重点发力酶制剂等方向,继续实现快速增长。利润较收入慢,一则产品结构或价格受市场竞争有所承压;二则产能投放带来的折旧摊销的提升。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收156.2/177.7/196.7亿元,同比+15.0％/13.7％/10.7％,实现归母净利润13.9/16.1/18.3亿元,同比+9.2％/16.0％/13.9％,EPS分别为1.60/1.85/2.11元,对应PE分别为18.8/16.2/14.3x,维持公司"增持"评级。

   风险提示:竞争加剧风险;食品安全风险;原材料价格波动等风险。