天融信(002212):商誉减值影响表观利润,经营性现金流大幅改善

事件:天融信发布2023年度报告及2024年一季度业绩预告,2023年,公司实现营收31.24亿元,同比下降11.81％;实现归母净利润-3.71亿元,同比下降281.09％;实现扣非净利润-4.17亿元,同比下降371.32％;实现经营性现金流净额5.17亿元,同比增长290.59％。截至2023年底,公司合同负债1.95亿元,同比增长36.50％。单2023Q4来看,公司实现营收14.76亿元,同比下降29.01％;实现归母净利润-1.23亿元,同比下降119.70％;实现扣非净利润-1.53亿元。2024Q1,公司预计实现收入4.15亿元至4.35亿元,同比变化-11.42％至-7.15％;

   公司预计实现净利润-0.95亿元至-0.85亿元,同比变化-4.11％至+6.85％;实现扣非净利润-1.01亿元至-0.91亿元,同比变化-4.32％至+6.01％。

   新业务方向保持稳健增长,商誉减值拖累表观利润。2023年,分产品看,公司基础安全产品实现收入21.59亿元,同比下降11.30％;大数据与态势感知产品及服务实现收入2.30亿元,同比下降33.35％;基础安全服务实现收入4.03亿元,同比下降8.63％;云计算与云安全产品及服务实现收入3.22亿元,同比增长0.84％。分下游客户所处行业来看,政府及事业单位客户实现收入14.27亿元,同比增长8.48％,其中特种行业同比增长59.05％;国有企业客户实现收入8.94亿元,同比下降26.30％,其中运营商行业同比增长23.51％;商业及其他客户实现收入7.93亿元,同比下降21.55％。在新业务方向上,2023年公司信创业务收入同比增长33.01％;数据安全业务收入同比增长6.87％;云计算收入同比增长12.17％。毛利率方面,公司2023年毛利率为60.19％,同比提升0.47个百分点。在利润侧,公司2023年净利润出现一定下滑,其中原因之一在于公司对行业需求恢复保持谨慎乐观态度,因此进行商誉计提减值,减值金额为4.43亿元。若剔除商誉减值因素,2023年公司净利润为0.72亿元。

   费用端控制良好,经营性现金流显著改善。2023年,公司持续实施降本增效,费用方面,公司销售费用/管理费用/研发费用分别为9.19/2.17/7.68亿元,同比变化分别为+13.17％/-32.58％/-6.35％,三费整体同比下降2.57％。其中销售费用增长主要因公司年初对需求恢复较为乐观,在销售侧进行了增长性投入所致,研发费用减少主要因公司前期研发投入布局基本完成,研发费用支出减少所致。在经营性现金流方面,公司2023年实现经营性现金流净额5.17亿元,同比增加7.88亿元,增长比率290.59％,主要原因在于:(1)公司加强回款管理,销售回款同比增加19.39％;(2)公司加强采购与存货管理,采购付款同比减少16.46％。我们认为,公司费用管控持续优化,且前置研发投入已基本完成,未来利润端有望释放。此外,公司现金流大幅改善,也体现了公司较强经营韧性与经营质量。

   24Q1:收入质量提升,持续精细化运营。2024Q1,在收入测,公司持续提质增效,收入质量有较大提升,24Q1毛利率同比增长13个百分点,尽管整体营收有所下降,但毛利额同比增长超过15％。在费用侧,公司持续提质增效,研发费用同比下降约7％,管理费用同比下降约23％。在利润侧,由于网络安全行业季节性特点,一季度公司净利润亏损,亏损额同比基本持平,若不考虑收到增值税退税减少的影响,归属于上市公司股东的净利润同比减亏30％左右。

   盈利预测:我们认为,2023年网安行业下游需求恢复不及预期,叠加公司商誉计提减值的双重影响,致使公司收入、利润端承压。但公司不断夯实收入质量、注重内部精细化经营,并加强回款管理,体现出较强的经营韧性。若未来下游需求改善,公司有望重回快速增长轨道。我们预计2024-2026年EPS分别为0.27/0.38/0.52元,对应PE为21.32/15.11/11.02倍。

   风险提示:下游支出改善不及预期、新技术发展不及预期、市场竞争加剧。