紫光国微(002049):保持高强度研发投入,业绩有望持续稳健增长

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   4月19日公司发布2023年报,2023年实现营业收入75.65亿,同比6.26％,归母净利润25.31亿,同比-3.84％,全年毛利率61.19％。2023年四季度实现营业收入19.23亿,同比-11.94％,Q4毛利率53.48％。保持高强度研发投入,三条产品线持续深化布局:

   公司包括三大产品线:集成电路、智能卡、石英晶体。2023年,集成电路业务营收44.87亿,同比-5％,占比59.32％;智能卡芯片28.42亿,同比+36.6％,占比37.57％;石英晶体1.85亿元,同比-35.5％,占比2.45％。全年研发投入16.33亿元,同比增长30.68％,营收占比21.58％。特种电路方面,新推出工业级产品系列和耐辐照产品系列;特种存储器、特种专用处理器、特种FPGA、系统级芯片等新产品进展顺利;模拟产品实现较多新产品研发,深化布局模拟产品体系;攻克低纹波开关电源控制技术,突破特种以太网交换电路设计关键技术。智能安全芯片方面,建立符合汽车功能安全"ASILD"级别的车规产品开发和管理流程体系;携手英特尔开发Strongbox,通过集成THD89安全芯片,助力Celadon平台提升安全应用能力;发布全球首款专为智能POS定制的eSIM解决方案。晶体业务方面,加快推进小尺寸、高基频产品,TSXCrystal、OSC1612产品研发成功;基于Q-MEMS的OSC差分超高基频产品实现量产。多措并举保持毛利率稳定,FPGA、特种存储、模拟等产品体系持续丰富:

   根据Wind投资者调研纪要,部分特种集成电路产品有一定程度降价,公司通过推出高附加值产品、控制供应链成本、提高生产效能、提高产品良率等措施,有效应对部分产品价格下调对整体毛利率的负面影响。FPGA方面,持续在行业市场保持领先地位,用户范围不断扩大,新一代更高性能产品得到部分核心客户认可;特种存储器方面,新开发的特种NandFlash已推向市场,特种新型存储器已完成研制;网络及接口产品,持续升级现有系列产品,推出三类新产品;特种SoPC平台产品,得到用户广泛认可,第四代产品已完成前期方案推广,在多个领域得以应用;模拟产品领域,模数转换器、隔离器件、高性能时钟、开关电源、线性电源、监控电路、防护器件等七个方向持续推出多款新品。

   投资建议:

   我们预计公司2024年～2026年收入分别为84.73亿元、95.75亿元、105.32亿元,归母净利润分别为25.13亿元、31.75亿元、37.86亿元,对应PE分别为20倍、16倍和13倍。采用PE估值法,考虑到公司新品的成长性,24、25年盈利能力有望持续稳健提升。给予2024年30倍PE,对应目标价88.7元,维持"买入-A"投资评级。风险提示:市场需求不及预期;新产品推出不及预期

   风险提示:市场需求不及预期; 新产品推出不及预期