诺思格(301333):临床运营及SMO稳健增长,看好优质临床CRO市占率提升

2023年业绩符合我们预期,2024Q1业绩低于我们预期公司公布2023年业绩:收入7.2亿元,同比+13.15％;归母净利润1.6亿元,同比+43.27％;扣非净利润1.3亿元,同比+26.92％;符合我们预期。

   公司公布2024Q1年业绩:收入1.8亿元,同比+10.19％;归母净利润0.2亿元,同比-19.95％;扣非净利润0.2亿元,同比-18.42％;低于我们预期,我们判断主要因管理费用增加以及宏观环境影响。

   发展趋势2023年临床运营及现场管理服务稳健增长。2023年分板块看:1)临床运营收入3.54亿元,同比+18.32％,毛利率39.81％,同比+7.50ppt。增长稳健且毛利率提升明显。2)现场管理:收入1.86亿元,同比+20.58％,毛利率29.57％,同比+8.41ppt。疫情后毛利率改善明显。3)数据统计:收入0.80亿元,同比+9.87％,保持增长态势,毛利率43.47％,同比-11.0ppt。

   看好优质临床CRO市占率提升。2023年公司新签合同金额为9.76亿元,同比+20.01％,新签订单主要来自中国地区制药公司及生物技术公司。长期看,政策鼓励企业避开扎堆的靶点和适应症,对研发能力提出了更高要求,进一步促进了创新药研发产业链结构性需求升级。我们认为在传统药企研发功能缺失的背景下,优质临床CRO承担供应体系的外包职能和传统药企转型的指导顾问职能,头部临床CRO产能稀缺性凸现,强者恒强。

   2024年一季度利润率承压。2024Q1公司毛利率37.84％,同比2023Q1的36.42％有所提升,但环比2023Q4的41.23％有所下降,我们判断主要因行业大环境影响,毛利率阶段性较弱导致。2024Q1管理费用2,773万元,同比+77.97％,主要因股权激励政策增加股份支付金额。

   盈利预测与估值由于管理费用增加以及宏观环境影响,我们下调2024/2025年净利润8.0％/12.2％至1.97亿元/2.32亿元。当前股价对应2024/2025年24.4倍/20.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于近期医药板块估值中枢系统性调整,我们下调目标价22.1％至65.00元对应31.6倍2024年市盈率和26.9倍2025年市盈率,较当前股价有29.7％的上行空间。

   风险政策变动,诉讼风险,竞争加剧,费用增加,人力成本上升,新药研发投入波动。