安琪酵母(600298):1Q24业绩略低于市场预期,建议关注竞争态势

1Q24业绩略低市场预期。

   1Q24公司实现营业收入34.83亿元,同比+2.5％;归母净利润3.19亿元,同比-9.5％;扣非归母净利润2.95亿元,同比-10.8％。我们预计由于3月需求偏弱且竞争加剧,1Q24业绩不及市场预期。

   发展趋势

   国内业务疲软,白糖贸易业务剥离加快,导致1Q24收入增速放缓。1)区域:1Q24国内/国外收入分别同比-4.5％/+16.7％。

   我们预计1Q24国内烘焙业务需求疲软,国内YE、动物营养等相对较好。2)业务:1Q24酵母及深加工产品同比+5.4％,我们预计吨价存在一定压力,国内成本下降后,或存在一定价格促销政策影响;我们预计海外市场中中东、非洲、亚太市场表现较好,当地吨价表现或弱于平均。1Q24制糖业务同比-17.6％,其他业务收入(包括贸易、OEM、食品原料等)同比增长14.3％。

   产品结构偏弱,成本下降优势尚未兑现,导致利润端承压。1Q24扣非归母净利率为8.5％,环比+1.0ppt,同比-1.3ppt。

   1Q24毛利率环比+1.6ppt,同比-0.7ppt,我们预计同比下降主因1Q23高毛利的小包装酵母热销基数较高,且公司1Q24促销力度适当加大以消化产能,环比提升主因低毛利的白糖业务下滑、成本下降,我们预计成本下降将从2Q24开始进一步体现。

   此外,1Q24公司期间费用率为13.2％,环比+0.6ppt,同比+0.5ppt,基本平稳,其中管理费用率略增。

   2024年砥砺前行。公司公告中规划2024年收入增长15.4％,我们预计国内酵母主业/海外收入增长约10％、20％,并且主业相关的贸易类业务规模将扩容。我们预计公司有望通过渠道下沉+终端拓展+加强应用技术服务等拉动增长恢复。我们预计2024年成本端压力有望回落(包括糖蜜、包材、能源等),但由于国内外市场目前竞争有所加剧,吨价及费率走势仍需视竞争情况而定。

   盈利预测与估值

   我们维持盈利预测不变。当前股价对应19.0/15.8倍2024/25年P/E。维持跑赢行业评级,我们维持目标价35.7元/股不变,对应约22.6/18.8倍2024/25年P/E,较当前股价有约18.8％的上行空间。

   风险

   需求恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全风险。