和顺科技(301237):盈利承压,薄膜产能扩张、布局碳纤维新领域-公司年报点评

2023年盈利承压。2023年,公司实现营业收入4.22亿元,同比-16.29％;实现归母净利润1464万元,同比-77.60％。单季度看,1Q23-4Q23公司分别实现归母净利润242万元、1131万元、633万元、-542万元。2023年,3C消费电子等终端需求不足、复苏缓慢,公司产品销量下降、价格下跌,同时成本上升,毛利率收窄,盈利承压。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。

   薄膜产销量同比下滑,单吨盈利下滑。2023年,公司聚酯薄膜产量3.80万吨,同比-14.18％;销量3.36万吨,同比-14.19％;产销率88.39％,同比相对稳定。根据我们测算,2023年公司单吨薄膜售价(不含税)约12135元/吨,同比-4.18％;单吨薄膜归母净利润436元/吨,同比-73.89％。

   薄膜产能稳步扩张,并拓宽下游应用领域。2023年,公司薄膜产能4.2万吨,同时在建产能7.3万吨(包括募投项目3.8万吨及自筹资金建设项目3.5万吨),预计2024年建成,新增产能将进一步提升光学膜基膜、光伏、新能源等领域产品的订单承接能力。其中,3.8万吨募投项目预计投资4.36亿元,规划产能包括1.8万吨/年功能性薄膜(有色光电基膜、透明膜以及其他功能膜)、2万吨/年光学基膜,丰富公司产品种类。

   布局高性能碳纤维领域。2023年11月,公司与恒守新材料、修磊先生(技术团队代表)签署《合作框架协议》,拟合资从事M级石墨纤维的研发、生产与销售。12月,和兴碳纤维公司完成工商注册登记手续,公司占比75％。石墨纤维是航空飞行器和航天器生产不可替代的关键材料,目前全球大部分份额被日本和美国等国家的少数公司垄断。我们认为公司进入碳纤维领域,有助于延伸新材料产业链,创造新的发展动力。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.54亿元、0.91亿元和1.25亿元,EPS分别为0.68、1.14、1.57元,2024年BPS18.25元。参考可比公司估值,按照2024年PE35-40倍,给予合理价值区间23.80-27.20元(对应2024年PB1.3-1.5倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:产品价格大幅波动;新项目进展不及预期;上游原材料价格大幅波动。