安琪酵母(600298):海外维持快速增长,毛利率仍有压力-公司点评

事件:公司2024Q1实现收入34.83亿元,同比增长2.52％;实现归母净利润3.19亿元,同比增长-9.45％;实现扣非后归母净利润2.95亿元,同比增长一10.74％。

   酵母主业稳健增长,海外市场表现优异。2024Q1公司实现主营业务收入34.74亿元,同比增长2.86％。其中酵母及深加工产品收入24.50亿元,同比增长5.37％,保持了稳健增长的趋势。制糖、包装、其他业务分别实现收入3.98、1.00、5.26亿元,同比分别增长．17.61％、-8.38％、14.33％,制糖和包装业务收入下滑拖累整体收入增长。

   分地区看,2024Q1公司国内、国外分别实现收入21.04、13.70亿元,同比分别增长一4.52％、16.73％．国内需求修复仍有压力,海外保持了较快的增长趋势。分渠道看,2024Q1公司线下、线上分别实现收入23.44、11.30亿元,同比分别增长5.80％、-2.74％。一季度公司经销商净增加459家至22812家,国内和国外分别净增加293和166家至17279和5533家。

   毛利率仍有压力,期待后续成本改善。2024Q1公司毛利率为24.66％,同比下降0.74个pct．主要受结构影响。一方面海外收入维持快速增长,占比提升;另一方面毛利率较低的其他业务增长快于酵母及深加工产品,也拉低了整体毛利率水平。2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.37、+0.43、+0.31、+0.17个pct至4．84％、3.6g％、4.15％、0.56％。综合来看,2024Q1公司归母净利率同比下降1.22个pct至9.16％。

   盈利预测:公司作为国内酵母龙头,持续聚焦主业,市场份额不断提升,同时海外业务快速扩张,收入有望保持稳健增长。目前糖蜜成本处于高位,随着水解糖效率提升将显著平抑原材料成本压力,期待未来糖蜜价格回落,带来盈利能力改善。根据公司一季报,考虑到国内需求疲软及盈利能力压力,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为153.55、172.23、191.75亿元(2024-2025原值为156.80、177.78),归母净利润分别为13.76、16.10、18.37亿元(2024-2025原值为17.04、20.24),EPS分别为1.58、1.85、2.12元,对应PE为19.0倍、16.2倍、14.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:全球经济增速放缓;海外市场开拓低于预期的风险;食品安全风险;

   糖蜜价格波动:水解糖投产进度低于预期;研报信息更新不及时的风险。