小商品城(600415):24Q1主业利润高增长,涨租＆扩建持续推动主业成长-公司点评报告

公司发布2023年报及2024年一季报,公司2023年营收113.0亿/+48.3％,归母净利26.8亿/+142.3％;扣非归母净利24.7亿/+39.9％;24Q1公司营收26.8亿/+26.4％,归母净利7.1亿/-41.7％,扣非归母净利6.9亿/-36.0％,剔除投资收益及资产处置收益后,公司主业利润同比增长95.95％。公司为国内小商品批发龙头,市场经营主业基本盘稳健,市场扩建＆涨租推动持续成长;

   Chinagoods、义支付平台规模及变现能力有望明显增长。维持"增持"评级。

   24Q1主业业绩大幅增长,市场涨租兑现。2023年公司实现营收113.0亿/+48.3％,归母净利26.8亿/+142.3％,扣非归母净利24.7亿/+39.9％;24Q1公司实现营收26.8亿/+26.4％,归母净利7.1亿/-41.7％,扣非归母净利6.9亿/-36.0％,主要因本季度投资收益较上年同期减少7.3亿,资产处置较上年同期减少1.6亿;剔除以上因素后主业利润同比增长95.95％,增速亮眼。此外,2023报告期末公司对到期商位租金进行调整,租金平均上浮5.5％,预计未来三年增长率将不低于5％,预计市场扩建＆涨租将带动主业持续增长。

   2023年各项业务实现亮眼增长,毛利率明显提升。2023年度,公司市场经营收入30.7亿/+81.2％,毛利率71.8％/+28.5pct。贸易服务收入6.0亿/+43.4％,毛利率69.7％/+22.5pct。配套服务收入4.7亿/+79.3％,毛利率23.6％/+6.9pct,主要因酒店入住率提升及会展业务规模扩大。商品销售收入67.9亿/+37.2％,毛利率为0.5％/+0.2pct。24Q1公司Chinagoods平台新增GMV达到110亿/+37.5％。YiwuPay一季度完成的跨境交易额超过62亿元。

   毛利率提升,费用率稳中下降。2023年度公司毛利率为26.5％/+11.2pct,其中财务费用率为1.1％/-0.9pct;管理费用率为5.0％/-2.0pct;销售费用率为2.1％/-0.5pct;研发费用率0.2％/-0.0pct。24Q1销售费用率为1.3％/+0.2pct,管理费用率为3.8％/-1.3pct,研发费用率为0.2％/-0.1pct,财务费用率为0.9％/-1.0pct。

   投资建议。义乌市场出口繁荣,公司为国内小商品批发龙头,市场经营主业基本盘稳健,市场扩建＆涨租拉动增长;同时公司Chinagoods平台及义支付平台GMV高增长,交易+支付+物流全方位强化贸易服务,变现能力有望持续提升,第二增长曲线持续拉动增长。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为25.8/32.8/39.7亿,维持"增持"评级。

   风险提示:市场扩建不及预期,投资收益波动,新业务进展不及预期