安琪酵母(600298):盈利表现承压,海外市场增速延续-公司事件点评报告

事件

   2024年4月19日,安琪酵母发布2024年一季度报告。

   投资要点

   业绩低于预期,产品/渠道结构变化导致盈利承压

   2024Q1公司总营收34.83亿元(+3％),归母净利润3.19亿元(-9％),业绩表现不及预期。2024Q1公司毛利率下降1pct至24.66％,预计主要系低毛利海外市场/贸易业务占比提升所致,随着糖蜜/能源/其他辅料成本的下降,后续公司毛利率有望恢复;2024Q1公司销售/管理费用率分别为4.84％/3.69％,分别同比-0.4pct/+0.4pct,费用率整体保持稳定,净利率下降1pct至9.47％,随着埃及与俄罗斯项目投产,公司海外业务成本压力有望缓解、盈利能力稳步回升。

   贸易类产品按计划扩张,海外市场保持高增

   主营产品稳健,贸易类产品按预期扩张,2024Q1酵母及深加工产品营收为24.50亿元(+5％),预计主要系海外市场增长贡献所致;2024Q1制糖产品/包装类产品营收分别为3.98/1.00亿元,分别同减18％/8％,制糖业务下跌明显主要系2023年底产品库存出清,叠加糖价下跌所致;2024Q1其他产品营收为5.26亿元(+14％),贸易类业务规模按公司规划快速增长,预计全年可缓解公司主营业务增长压力,达成公司总营收规模增速目标。电商渠道持续承压,2024Q1线下/线上渠道营收分别为23.44/11.30亿元,分别同比+6％/-3％,线下业务正常开展,经销商数量持续增加,截至2024Q1末,公司总经销商数量为22812家,较2023年末净增加459家;而由于C端需求相对较为疲软,电商渠道延续2023年承压趋势。海外市场增势延续,2024Q1国内/国外市场营收分别为21.04/13.70亿元,分别同比-5％/+17％,海外市场增势延续,国际局势对于公司主业经营影响有限,随着海外产能建设持续推进,预计中长期海外市场仍为公司主要业绩增长来源。

   盈利预测

   我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张,随着海外产能项目落地/技改降本项目推进/原材料成本压力缓解,公司盈利能力有望逐渐恢复。预计2024-2026年EPS分别为1.59/1.96/2.32元,当前股价对应PE分别为19/15/13倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。