安琪酵母(600298):国内需求环比改善-24年一季报点评

主要观点:

   公司发布2024一季报:

   24年Q1:收入34.83亿(+2.52％),归母3.19亿(-9.45％),扣非2.95亿(-10.74％)。

   收入端国内环比恢复国内:24Q1收入21亿元,同比-5％,环比降幅收窄(23Q4同比-9％),国内需求环比复苏,预计YE产品及流通渠道恢复较好。

   国外:24Q1收入14亿元,同比+17％,环比降速(23Q4同比+27％),但北美、东南亚等地区持续扩张,海外渗透率提升。

   利润端静待改善24Q1毛利率为24.7％,同比变动-0.7pct,成本端糖蜜新榨季进行锁价,实现正向贡献,但结构因素预计拉低毛利率(海外地区增长快于国内,同时海外B端产品多,因此毛利率较低)。

   24Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别变动-0.4/+0.4/+0.3pct,公司控费较为平稳。24Q1归母净利率为9.2％,同比变动-1.2pct,毛利率负向影响较多,盈利能力静待改善。

   投资建议:国内需求环比改善+国外渗透率提升我们的观点:

   短期来看:Q1收入利润仍需修复,国内C端小包装、保健品等品类仍尚待恢复,成本端改善导致小企业参与竞争,行业竞争加剧。

   长期来看:收入端国内需求环比改善,YE产品及流通渠道恢复较好。海外提升空间充足(公司酵母发酵总产能已达37万吨,在国内市场占比55％,在全球占比超过18％,海外仍有充足渗透率提升空间),成本端糖蜜可控,海外子公司落地,利润端静待改善。

   盈利预测:

   结合以上,我们预计2024-2026年营业收入为157/178/201亿元,同比增长15.5％/13.6％/12.6％,归母净利润为14/16/20亿元,同比增长7.8％/19.9％/19.6％,对应PE为19/16/13X,维持"买入"评级。

   风险提示

   新品及渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,宏观经济不及预期等,海外业务拓展不及预期,食品安全事件。