三七互娱(002555):静待买量回收,加大分红-年报点评

24Q1收入体现23年新游贡献,静待后续买量回收,维持"买入"评级公司发布2023年报及24Q1业绩预告,23年实现营收165.47亿元(yoy+0.86％),归母净利26.59亿元(yoy-10.01％)。公司预计24Q1营收同比增幅超25％,预计实现归母净利6.0-6.5亿元,同比下滑16.08％-22.54％,预计扣非归母净利5.9-6.4亿元,同比下滑4.54％-11.99％。同时23年公司拟每10股派送现金股利3.7元(含税),共拟派发现金股利8.21亿元,公司23年中期分红9.92亿元,23年合计分红18.13亿元。考虑到公司产品上线节奏慢于预期,推广费用增长较多,我们下调公司2024-25年盈利预测至31.19/35.79亿元(前值38.28/43.72亿元),新增26年盈利预测40.97亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值13倍,考虑公司出海地位稳固,产品储备丰富,给予24年15倍PE,目标价21.09元(前值27.11元),维持"买入"评级。

   23Q4公司业绩承压,24Q1营收同增超25％23Q4公司营业收入yoy-4.74％,qoq+5.18％,主要由于公司多款存量游戏流水相对22年同期自然下滑,但23Q4《扶摇一梦》等产品上线贡献营收。

   实现归母净利润4.66亿元,同降33.17％,主要由于公司持续加大买量投入,23Q4销售费用率环比+12.02pct,同比+6.73pct。公司预计24Q1营业收入同增超过25％,主要由于23年上线的多款产品进入稳定期贡献营收;预计归母净利润同降16.08％至22.54％,主要由于23年上线的新产品仍处于推广初期,公司持续增大流量投放,使得销售费用大幅提升,后续期待买量回收释放利润。

   出海发行稳居第一梯队,加大现金分红回馈股东公司23年实现境外业务收入58.07亿元,同比微降3.1％。23年公司全球在运营月均流水破亿产品有8款,全球发行手游最高月流水超23亿元,其中《Puzzles＆Survival》2023年4月流水再创峰值。根据SensorTower,公司位列23年中国手游发行商海外收入榜前三。公司21-23每年合计分红均为2次,共7.7/15.9/18.1亿元,股利支付率分别为26.77％/53.8％/68.2％,逐年提升。公司24年拟24Q1/24H1/24Q3结合未分配利润与当期业绩分红,每期分红不超过5亿元,合计分红不超过15亿元。公司将分红频次从半年度提升至季度,反映对未来发展的信心。

   后续产品储备丰富,持续探索AI应用目前公司储备超40款面向海内外的产品,涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型,重点自研产品包括MMORPG《代号斗罗MMO》、《代号MLK》等,多款重点代理产品已获版号,包括《赘婿》、《时光大爆炸》等。此外,公司持续探索AI,将决策式AI与生成式AI运用到各业务环节,逐步打造出贯穿研运全流程的数智化产品矩阵。

   风险提示:新品流水不及预期,行业政策风险,老游戏流水下滑等。