中国建筑(601668):经营性净现金流向好,龙头稳健高质发展可期

2023年业绩符合市场预期

   公司公布2023年业绩:营收2.27万亿元,同比+10.2％,归母净利润542.6亿元,同比+6.5％。其中4Q23公司归母净利润106.1亿元,同比+43％。公司2023年业绩符合市场预期。

   房建业务:2023年公司房建业务营收1.38万亿元,同比+9.4％,毛利率7.3％,同比-0.7ppt。基建业务:2023年公司基建业务营收5566亿元,同比+12.8％,毛利率9.8％,同比-0.7ppt。地产业务:2023年公司地产业务保持逆势增长态势,合约销售额4514亿元,同比+12.4％,合约销售面积1858万平米,同比+7.9％,实现营收3088亿元,同比+9.5％。2023年公司新购置土储1310万平米,总购地金额约2127亿元。境外业务:2023年公司保持对境外市场的开拓与深耕,全年境外新签合同额1860亿元,同比+12.3％,营业收入1158亿元,同比+7.2％。财务:公司费用管控情况较好,经营性净现金流明显改善。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34％/1.52％/2.03％/0.82％,同比+0.02ppt/-0.13ppt/-0.39ppt/-0.14ppt,四项费用率整体压减超0.6ppt,释放增量利润。公司全年投资净收益约40.4亿元,同比-16.4亿元;公司全年计提资产减值损失约57.1亿元,同比+7.5亿元,计提信用减值损失86.0亿元,同比基本持平,计提增加一定程度影响了利润表现。2023年公司实现经营性净现金流110.3亿元,同比+72.0亿元。公司宣告2023年现金分红比率20.82％,同比基本持平,维持了同业公司中较高的分红水平。

   2024年公司经营目标:新签合同额超过4.5万亿元(同比+4％),营业收入超过2.38万亿元(同比+5％)。

   发展趋势

   新签合同额保持增长,新领域增速喜人,发展支撑稳健。2023年公司新签合同额4.32万亿元,同比+10.8％。房建业务新签合同额2.69万亿元,同比+8.8％,其中工业厂房领域新签合同额6218亿元,同比+58.9％;基建业务新签合同额1.17万亿元,同比+15.1％,其中能源工程领域新签合同额2697亿元,同比+151.4％。我们认为公司房建、基建业务合同额稳健增长,新领域开拓进展较好,有望对公司未来成长形成稳固支撑。

   盈利预测与估值

   由于下游需求下行压力较超预期,我们下调2024E归母净利润14.8％至577.2亿元,引入2025E归母净利润612.8亿元,当前股价对应2024/25E3.9x/3.6xP/E。考虑到公司经营质量向好,我们维持跑赢行业评级和目标价7.0元,对应2024/25E5.0x/4.8xP/E,隐含31％的上行空间。

   风险

   工程利润率不及预期,需求恢复不及预期。