安琪酵母(600298):产品结构扰动,利润短期承压-公司点评报告

业绩简评

   4月19日公司发布2024年一季报,报告期内公司实现营业收入34.83亿元,同比+2.52％;实现归母净利润3.19亿元,同比-9.45％;扣非归母净利润2.95亿元,同比-10.74％,业绩低于预期。

   经营分析

   主业保持稳健增长,其他业务下滑拖累。1)产品端,24Q1酵母及深加工产品实现营收24.50亿元,同比+5.37％。其中YE、动植物营养下游需求恢复较好,预计增速快于大盘。烘焙酵母表现较为稳健,预计仍为个位数增长。保健品、微生物营养等业务预计依旧承压下滑。制糖/包装/其他业务分别实现收入3.98/1.00/5.26亿元,同比-17.61％/-8.39％/+14.32％,制糖及部分贸易类低毛利业务逐步剥离,产品结构有望改善。2)分区域来看,国内/国外分别实现收入21.04/13.70亿元,同比-4.52％/+16.73％。海外市场延续高增,系公司强化海外渠道建设和营销人员的本土化,市场人员深入一线,推进渠道下沉和二次开发,大力开发新经销商和大用户。产品结构扰动及年终奖计提致净利率下滑。2024Q1净利率为9.47％,同比-1.4pct,主要系产品结构扰动。1)24Q1公司毛利率为24.66％,同比-0.74pct,一方面原材料水解糖、糖蜜价格下降,且水解糖替代率和效率均有提升,成本端压力减轻。另一方面海外业务、其他业务增速较快,结构性变化致毛利率下降。2)销售费率持续优化,24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为4.84％/3.69％/4.15％/0.56％,较去年同比-0.37pct/+0.43pct/+0.31pct/+0.17pct,管理及研发费率提升主要系相关人员23年年终奖在24Q1发放所致。3)24Q1 政府补助为0.29亿元,同比+20.18％。

   看好国内市场需求复苏、海外市场持续开拓,共同推动业绩增长。24年公司将加快海外市场开拓力度,配套海外产能建成投产,亦有望改善海外业务毛利率。国内市场需求逐步复苏,烘焙酵母稳健增长,YE、酶制剂等业务有望拉动收入增长。利润端,虽然原料成本压力减轻且波动弱化,但海运费、促销竞争等不确定性因素亦有影响,全年利润率有待修复。

   盈利预测、估值与评级

   预计公司24-26年归母净利润分别为13.7/16.1/19.0亿元,同比+8％/17％/18％,对应PE分别为19x/16x/14x,下调至"增持"评级。

   风险提示

   食品安全风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险等。