国瓷材料(300285):Q4同比高增,盈利能力修复-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,23年实现营收38.59亿元,同比+22％,实现归母净利5.69亿元,同比+15％,扣非净利5.42亿元,同比+15％;23Q4实现营收10.72亿元,同/环比+48％/+14％,实现归母净利1.28亿元,同/环比+220％/+5％,扣非净利1.39亿元,同/环比+128％/+16％。

   公司盈利能力较大幅提升。23年毛利率/净利率为38.65％/16.09％,同比+3.76/-0.55pct;其中23Q4毛利率为43.22％,同/环比分别+13.59/+7.51pct,净利率为12.63％,同/环比分别+6.04/-1.99pct。23年MLCC市场复苏,催化材料和新能源材料市场需求提升,除精密陶瓷外,公司各板块销量均有增长,驱动营收增长,23年公司电子/催化/生物医疗/建筑陶瓷板块分别实现收入6.0/7.2/8.5/10.8亿元,同比分别+16％/+74％/+13％/+7％,毛利率为37.58％/42.90％/60.34％/28.41％,同比-0.50/+2.03/+2.32/+10.85pct。

   加快打造新材料平台型企业。1)电子材料板块,MLCC车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度加快,部分产品已开始小批量供应。2)催化材料板块,公司蜂窝陶瓷载体在重卡市场市占率大幅提升,超薄壁750/2产品陆续通过多家乘用车车企产品验证。3)生物医疗板块,牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料国内市场份额持续提升,海外市场方面已顺利进入部分头部客户供应体系。4)新能源材料板块,公司陆续推出多款锂电池正极添加剂的核心辅材,成功将滴定法氧化锆微珠的应用延伸至正负极研磨领域,并成为行业标准。5)精密陶瓷板块,国瓷金盛高端轴承球扩建项目(一期)已建成试生产。6)其他材料板块,国瓷康立泰稳居国内陶瓷墨水行业领先地位,在产品端积极打造第二增长曲线。

   投资建议:公司电子材料板块修复时间慢于我们预期,我们下调公司24-26年归母净利润为7.63/9.91/11.09亿元,对应当前PE分别为24.9/19.2/17.2x,考虑到多个产品有望进入放量期,维持"买入"评级。

   风险提示:项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、汇率波动。