密尔克卫(603713):周期见底,改善显著-年报点评

受周期波动、运价回落及财务费用攀升影响,公司23年业绩有所承压。23年公司实现营收97.53亿元,同比-15.75％;实现归母净利润4.31亿元,同比-28.72％;实现扣非归母净利润4.08亿元,同比-29.70％。其中23Q4实现营收21.26亿元,同比-14.35％;实现归母净利润0.28亿元,同比-77.95％;实现扣非归母净利润0.28亿元,同比-76.29％。分业务来看,全球货代、移动业务因与运价存在高相关性,业绩承压较为明显;仓配、分销业务则凭借赛道优势、背靠自身成熟物流体系的竞争优势表现相对稳健。

   24Q1凭借运价回暖、货量增长、产能利用率爬坡三重利好,业绩同比实现大幅增长。2024Q1公司实现营收28.96亿元,同比+23.26％;实现归母净利润1.51亿元,同比+40.62％;实现扣非归母净利润1.40亿元,同比+37.69％。

   物贸一体协同发展,扩产增效、链条延伸有望驱动业绩持续释放。公司基于相对完善的综合物流服务,通过向化工品分销服务延伸,现已构造起全场景物贸一体化服务体系。作为盈利主力的仓配业务,23年前期新仓集中投产,产能利用率仍处爬坡期,盈利潜能亟待释放。同时伴随公司夯实现有主业,精细化拓宽新业务领域,在服务链条延伸附加值提升,业务交叉引流带动货量增长,领域拓宽抗周期属性增强多方共振下有望驱动业绩持续释放。

   盈利预测与投资建议:预计公司24-26年EPS分别为3.50、4.25、5.00元/股,给予公司24年18倍PE估值,对应合理价值63元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:化工行业景气度不及预期,整合并购不及预期,新并购资产运营不及预期,生产安全风险等。