巨化股份(600160):巩固氟化工巨头地位,引领制冷剂行业景气复苏

运营管理效率持续加强,产业结构显著优化。公司公布《2023年年度报告》:2023年,受产品及原材料价格下跌且毛利率缩窄影响,公司实现营收206.55亿元(同比-3.88％);归母净利润9.44亿元(同比-60.37％)。

   研发投入/固定资产投入分别为10.0/23.08亿元(同比+21.47％、-31.72％)。2023年,公司实现了含氟聚合物材料、含氟精细化学品等高价值产品销量的再度增长,产业结构进一步优化。同时,公司产业链成本、配套、规模优势进一步夯实。近年来,公司整体的营运和管理效率明显提升,现金循环周期显著下降,且高质量发展水平有效提升。

   原材料价格大幅下跌带动部分产品价格下跌,含氟精细化学品销量及营收显著增长。2023年,价格方面,受硫磺、VCM、电石、四氯乙烷等原料价格下跌且下游需求疲弱等影响,公司氟化工原料、基础化工产品、氟聚合物、含氟聚合物材料、食品包装材料、HFCs、石化材料、致冷剂价格分别同比-40.03％、-34.14％、-32.31％、-29.77％、-12.41％、-9.51％、-4.59％、-2.36％。HFCs方面,产量/销量分别为31.81/22.64万吨,分别同比-18.43％/-11.75％。

   公司逐渐形成公司氟制冷剂以衢州本埠为核心的"1+3"全球运营布局。含氟精细化学品方面,巨化一期1000吨/年氟化液产能正常运营,2023年含氟精细化学品外销量1423.85吨(同比+13.94％),销售单价9.79万元(同比+108.00％),助力该项营收实现1.39亿元(同比+136.99％)。

   全力拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDC-MA树脂、氟化液等高价值产品市场。四代制冷剂方面,公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外,将持续研发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂品种和混配品种;聚合物材料方面,公司注重强链延链补链,完成氟制冷剂事业部、聚合物事业部内部产权、资产和业务整合,提升集约经营水平和效率。公司持续创新发展、强化核心竞争力,我们看好未来公司将进一步高质量发展。

   风险提示:氟化工需求疲弱;项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。

   投资建议:公司积极推进氟化工产品结构优化,筑牢氟化工巨头地位。考虑到2024年以来,制冷剂价格在配额政策落地、空调排产数据超预期的背景下,已出现了明显上涨,我们上调2024年盈利预测、维持2025年并新增2026年盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别20.07/25.68/31.38亿元(24年调整前为18.64亿元),同比增速分别112.7％/28.0％/22.2％;摊薄EPS为0.74/0.95/1.16元(24年调整前为0.69元),对应当前股价对应PE为31.7/24.8/20.3X。维持"买入"评级。