乐歌股份(300729):23年扣非净利同增142％,看好双业务共同快速崛起势头

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩,收入实现39亿元,同增21.6％,归母净利实现6.3亿元,同增189.7％,扣非归母净利实现2.5亿元,同增142.4％,非经常性收益主因公司1Q23出售美国海外仓实现3.62亿元税后收益。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q23收入分别同增4.3％/12.3％/31.9％/35.7％,扣非归母净利分别同增852％/415％/24％/215％,业绩符合我们预期。

   发展趋势1、需求旺盛、服务领先下海外仓业务快速崛起,人体工学业务稳健成长。分业务看,1)海外仓:23年收入实现9.5亿元,同增94％(1H/2H分别同增76.4％/127％),收入快增主因跨境电商市场旺盛背景下,公司乐仓于海外仓选址、尾程规模化配送等服务优势领先,客户数量及发运体量实现快速增长;2)人体工学:23年收入实现26.1亿元,同增8.7％(1H/2H分别同比-6.2％/+21.7％),其中,23年线性驱动升降系统收入同增10.5％,销量/单价分别同增8％/2.3％,海外独立站/国内抖音渠道收入分别同增16.7％/83.5％,我们认为,随海外需求持续扩容、国内渗透率提升、新品上市销售向好等,线性驱动等人体工学设备有望量价齐升。

   2、海外仓经营提效、人体工学品牌力向好,带动盈利能力改善。毛利端,23年公司毛利率同增2.1ppt至36.5％,其中海外仓/人体工学毛利率同增9.3ppt/3.9ppt至12.7％/42.7％,规模效应扩大带动尾程议价能力提升、库容利用率向上、周转提效等共同带动海外仓盈利能力改善;费用端,公司23年销售/管理/研发费用分别同比-0.1ppt/+0.5ppt/-0.8ppt,综合影响下,2023年公司扣非归母净利率实现6.5％,同增3.2ppt。

   3、看好公司作为海外仓、人体工学设备龙头的综合竞争优势,2024年有望双业务协同崛起。我们预计,1)海外仓:美国等海外跨境电商购物渗透率有望持续提升,当前公司已于美国核心港口区域建设超36万平米海外仓,且与尾程配送商合作稳定,随公司自建海外仓建设推进、数字化管理提效、尾程规模效应提升,24年海外仓收入端有望延续快速增长、盈利能力持续改善可期;2)人体工学:公司当前已打造宁波、广西、越南产能基地,以海外产能高效承接美国等海外订单,公司亦持续完善产品矩阵,电动床、电动沙发等新品有望加速拓展,贡献收入增量。

   盈利预测与估值维持2024/25年盈利预测不变,当前股价对应2024/25年14/12倍P/E。

   基于美国等跨境电商购物渗透率提升前景广阔,有望支撑海外仓等业务中长期持续崛起,上调目标价12％至23.5元,对应2024/25年16/15倍P/E,有20％上行空间。

   风险需求不及预期;竞争加剧;汇率、海运费、原材料价格波动。