巨化股份(600160):低谷已过,制冷剂景气显著回升-年报点评

23年归母净利润9.4亿元,维持"买入"评级巨化股份4月17日发布23年年报,实现营收207亿元,yoy-3.9％,归母净利润9.4亿元(扣非后8.2亿元),yoy-60％(扣非后yoy-65％);23Q4归母净利润2.0亿元(扣非后1.3亿元),yoy-71％/qoq-23％(扣非后yoy-81％/qoq-43％)。公司拟每股派现0.11元(含税)。我们预计公司24-26年归母净利润26.7/35.7/44.6亿元,对应EPS为0.99/1.32/1.65元,参考可比公司24年Wind一致预期平均30xPE,给予公司24年30xPE,目标价29.7元,维持"买入"评级。

   23年制冷剂景气整体偏弱,含氟聚合物逐步放量23年制冷剂景气偏弱,全年销量yoy-13％至28.8万吨,营收yoy-15％至58亿元,均价yoy-2％至2.02万元/吨,其中HFCs销量yoy-12％至22.6万吨,营收yoy-20％至43.4亿元,均价yoy-10％至1.9万元/吨,受益于一体化成本端改善,制冷剂板块毛利率yoy+4.5pct至13％。23年公司PVDF等产品成功进入下游供应链并放量,含氟聚合物板块销量yoy+24％至4.4万吨,受行业新增供给较多致价格下滑影响,营收yoy-13％至20.6亿元,毛利率yoy-18pct至12.7％;氟化工原料板块销量yoy+33％至36.3万吨,营收yoy-21％至10.5亿元,毛利率yoy-31pct至24.3％。

   含氟精细化学品收入显著增长,化工品和食品包装材料景气偏弱含氟精细化学品量价齐升,23年销量yoy+14％至0.14万吨,营收yoy+137％至1.4亿元,毛利率yoy-20pct至20％;基础化工品板块,烧碱和合成氨等景气有所回落,全年销量yoy+7％至159万吨,营收yoy-29％至29亿元,毛利率yoy-9.7pct至20％;石化材料、食品包装材料销量分别yoy+72％/-16％至35.8/8.5万吨,营收yoy+64％/-26％至27.6/11.0亿元,毛利率yoy+2.6pct/-13.9pct至5.2％/30.2％。全年综合毛利率yoy-5.8pct至13.2％。

   制冷剂步入景气周期,延链、强链、补链持续成长据百川盈孚,截至4月17日R32/R134a/R125/R152a/R143a价格分别3.0/3.2/4.5/1.7/6.0万元/吨,较年初+74％/+16％/+64％/+10％/+90％,伴随24年初以来制冷剂配额制正式实施,叠加空调/汽车等需求支撑,供需协同下产品景气显著上行,公司有望充分受益。同时公司专注延链、强链、补链,伴随FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望逐步释放,产业链一体化和规模优势有望持续巩固。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。