燕京啤酒(000729):U8发力势头强劲,改革红利持续释放-2023年年报点评

核心结论

   事件:公司发布23年年报,实现营收/归母净利润142.13亿元/6.45亿元,分别同比+7.66％/+83.02％。其中23Q4实现营收/归母净利润17.97亿元/-3.11亿元分别同比-4.41％/+2.78％。

   U8放量驱动量增领先行业,产品结构提升带动吨价上移。23年燕京U8量增超36％,推算销量超53万千升,占比升至13.5％以上。受此提振,23年啤酒销量增4.6％,达394.2万千升,增速领跑行业。中高档产品占比提升约3.4pct至66.3％,推动结构升级。受益于此,公司啤酒吨价(推算值)提升2.8％至3322元左右。量价齐升,共同驱动了公司营收的良好增长。

   依托高端化,不惧成本上行,毛利率稳中有增。吨酒成本增长约2.1％,其中原材料/包材的吨成本分别增5.7％/4.4％,是公司成本压力的主要来源。高端化进程显著,全档次产品毛利率均有增长,中高端产品占比提升,助啤酒业务毛利率增0.45pct至38.89％,公司整体的毛利率提升约0.2pct至37.6％。

   渠道稳固,经销商稳中有增。线下传统渠道仍然是公司核心渠道,23年啤酒业务传统/KA/电商渠道营收占比分别为94.3％/3.8％/1.9％,该比例相较22年分别+0.2/-0.1/-0.05pct,渠道结构稳定;上述3渠道营收分别同比+7.7％/+4.6％/+4.8％,传统渠道不仅占比高,且营收的增速也最高。23年公司经销商同比净增加261家,达到8534家,也印证了传统渠道的增长。毛利率方面,传统/KA/电商分别为39.1％/39.4％/27.9％。稳定的渠道结构、核心渠道良好的利润水平及良性增长,是公司力推U8大单品,推进高端化进程的有力武器势头强劲,高端化+管理提升,驱动进一步增长。看好公司强渠道力推动高端化营收、毛利增长,以及改革红利释放、管理水平提升带来的费用优化、利润提升预计公司24-26年EPS分别为0.32/0.41/0.48元,对应PE分别为30/24/20倍维持"买入"评级。

   风险提示:高端化进程不及预期,原材料价格波动风险,食品安全风险