卓胜微(300782):24Q1营收符合预期,研发＆折旧致使利润承压-公司点评报告

营收符合预期,利润有所承压。卓胜微公布2024Q1业绩预告,预计24Q1实现营收11.9亿元,同比增长67％,环比减少9％;实现归母净利1.92-1.98亿元,同比增长65％-70％,环比减少43％-44％;实现扣非归母净利1.91-1.97亿元,同比增长62％-67％,环比减少40％-42％。

   业绩的同比改善主要系去年同期终端客户仍处去库存阶段,但从去年下半年开始,新一轮补库周期开始,叠加公司依托自建产线不断加大射频滤波器模组产品的市场开拓力度,滤波器突破带来的模组产品规模效应不断提升。

   但同时我们也看到业绩环比下滑幅度较大,抛开季节性因素的影响,我们判断主因公司持续推进L-PAMiD产品研发进展,导致相关研发费用有所增加,此外芯卓产线带来的折旧压力也在逐步体现,因此利润端有所承压。

   模组占比稳步提升,静待L-PAMiD放量。我们认为公司未来的关注重点仍然在于,基于自研PA和芯卓自产滤波器打造更具性价比优势的模组产品,尤其以L-PAMiD为代表的收发模组。L-PAMiD作为射频前端中技术复杂度、集成度最高的"明珠型"产品,将会对国内竞争格局的重新划分带来重要影响,目前公司L-PAMiD仍处在研阶段。2022年公司模组产品实现营收11.2亿元,占比提升至30.4％,伴随后续L-PAMiD产品的放量,我们预计模组营收占比将在2025年超过分立器件。

   芯卓进展顺利,持续夯实Fab-Lite竞争壁垒。我们看到,芯卓项目自2020年11月28日启动以来,截至23H1,该项目已累计投入57.38亿元,公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器超1.6亿颗;截至23Q3,高端MAX-SAW出货量已经占到公司滤波器出货量的50％左右,集成自有滤波器的模组产品占比已经在所有模组产品中排名第一。展望未来,我们看好公司在Fab-Lite模式下持续强化供应链优势,借助设计和制造的紧密配合,提升产品迭代及量产能力。

   盈利预测及投资建议:因此我们维持公司在2023/2024/2025年分别实现营收43.8/56.4/67.1亿元,同比增长19.1％/28.8％/19.0％,实现归母净利润11.6/16.0/20.5亿元,同比增长8.9％/37.3％/28.3％,当前股价对应2024/2025年PE分别为30/23X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:研发进展不及预期;行业竞争加剧;下游需求不足。