巨化股份(600160):产品价格大幅下降致业绩承压,配额龙头受益于制冷剂景气度上行

事件描述

   公司发布2023年年报,公司2023年全年实现营收206.55亿元,同比减少3.88％;实现归母净利润9.44亿元,同比减少60.37％;扣非归母净利润为8.23亿元,同比减少64.60％;基本每股收益为0.35元。

   事件点评

   整体产销稳定,产品价格下降致公司业绩承压。产需恢复不同步,供强需弱,叠加主要大宗商品价格同比下行因素影响,公司主要产品价格同比跌幅较大(含氟精细化学品除外);2023年公司氟化工原料、含氟聚合物材料、基础化工产品、食品包装材料、石化材料单吨价格分别同比减少40％、30％、34％、12％、5％。虽然原材料除萤石外均有不同幅度跌幅,但产品价格跌幅更大使公司减利34.29亿元,考虑到原材料价格下跌增利后合计减利17.96亿元。单季度来看,2023Q4公司实现营收46.43亿元,同比减少9.2％,环比减少21.5％;实现归母净利润1.97亿元,同比减少71.2％,环比减少23.4％;

   基本每股收益为0.07元。

   三代制冷剂景气度向好,行业配额龙头有望持续受益。根据百川盈孚数据,2024年4月17日R22、R134a、R125、R32、R410a价格分别为2.3、3.2、4.5、3.0、3.6万元/吨,年初至今涨幅分别为18.0％、14.3％、62.2％、73.9％、60.0％。公司三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a、R227ea、R245fa生产配额分别为23.96、16.57、21.57、4.55、3.13、1.42万吨,占全国总配额比例分别为44.99％、38.74％、35.48％、45.40％、30.04％、1.33％。随着配额政策的实施,从供给端限制了产能的释放,供需格局有望得到改善且行业集中度明显提升,价格中枢逐渐上移,三代制冷剂景气度向好;公司作为配额龙头企业,具有更大的业绩弹性。

   投资建议

   预计公司2024-2026年EPS分别为0.820.971.03,对应公司4月17日收盘价23.57元,2024-2026年PE分别为28.924.223.0,首次覆盖给予"买入-B"评级。

   风险提示

   项目投产不及预期风险;重要原材料、能源价格大幅波动和碳排放控制风险;下游空调、汽车等制冷剂需求不及预期风险;氟制冷剂产品换代风险;

   安全生产风险;因环保标准提高而带来的风险;宏观经济形势及相关下游行业的景气度下行风险;产业政策风险;固定资产占比较高风险等。