福莱特(601865):1600吨窑炉领先行业,龙头底部蓄势待发-2023年财报点评

【投资要点】

   福莱特近期发布2023年年报。2023年公司营收215.2亿元,同比增长3g％,归母净利润27.6亿元,同比增长30％。单四季度营收和归母净利润增速分别为33％和28％。针对2023年报我们关注到以下变化和看点,一是给出2024年新增产能9600t/d的确切指引,二是越南产线实现高盈利,三是印尼光能100万吨项目提上议程。

   2024年有望新增产能9600t/d。截至2023年末公司总产能为20600t/d。安徽四期项目和南通项目,总计日熔化量9600t/d,预计2024年点火运营。

   越南产线净利率22％,海外产线盈利水平高于国内。福莱特(越南)有限公司自2021年开始实现盈利,根据越南海防经济区管理局核准的《项目投资许可证》,自开始盈利第一年起四年内免征企业所得税,其后九年减免50％征收企业所得税,我们认为在未来一段时间内该产线仍将保持高盈利水平。

   印尼光能2座1600t/d大窑炉引领行业。该项目总投资额约2.9亿美元,将新建2座日熔化量1600吨光伏组件玻璃项目,形成年产100万吨新能源装备用高透面板的生产能力,预计建设周期18个月,即2025年上半年建成。我们认为项目达产后,印尼项目1600t/d大窑炉具备单位规模优势,有望引领行业,实现单位能耗的进一步下降。

   从行业格局看,福莱特与信义光能两家光伏玻璃一线龙头市占率合计超过50％,我们看好两者凭借规模优势,资源优势以及技术优势,盈利能力拉开与二三线企业较大差距,保持行业领先地位。

   福莱特具备技术和资源等综合优势,行业底部扩产和储备资源。在技术方面,公司在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平,大窑炉规模持续领先。在资源方面,公司深化石英砂资源布局,截至2022年末矿产资源储备超16700万吨,成本优势逐步优化。

   【投资建议】

   我们预计2024-26年公司营业收入264/338/377亿元,归母净利润35/53/59亿元．EPSl.49/2.27/2.49元／股,PE18/12/11倍。公司作为光伏玻璃龙头企业,有望在行业底部逆势扩长,实现持续领先。首次覆盖,给予"增持"评级。