华纬科技(001380):业绩稳健增长,产能释放带动发展-2023年报点评

业绩稳步增长,稳定杆业务快速放量。2023年公司实现营业收入12.42亿元,同比+39.63％;归母净利润1.64亿元,同比+45.59％;扣非归母净利润1.55亿元,同比+54.43％。单季度来看,Q4公司实现营业收入3.97亿元,同/环比+37.01％/+15.42％;归母净利润0.54亿元,同/环比+13.34％/19.29％。按业务拆分,2023年公司悬架弹簧/稳定杆/制动弹簧/阀类及异形弹簧分别实现营收7.52/2.64/1.22/0.80亿元,分别同比+37.82％/+101.28％/-5.59％/+30.72％。从毛利率来看,2023年公司毛利率为27.38％,同比提升3.47pct。

   产品端,产品结构不断优化,单车价值提升。核心产品悬架弹簧市场份额加速提升。随着国内自主品牌汽车的快速发展,根据公司公告,公司弹簧的国内市占率从2021年的14.26％提升到2023年的22.25％(按每辆乘用车配4件悬架弹簧计算,且不考虑汽车售后市场),随着公司积极开拓新项目并实现量产,悬架弹簧的市场占有率有望继续提升。稳定杆业务高速增长,营收占比从2022年的14.75％提升到2023年的21.26％,同比+6.51pct。另一方面,根据公司发布的投关记录,传统燃油车配套的悬架弹簧单车价值量为130-200元,配套的稳定杆单车价值量为120-160元,新能源汽车上单车价值提升20％-30％,随着公司不断开拓新能源客户和项目,产品单车价值量有望不断提升。

   客户端,稳固优质客户,积极开拓市场。公司抓住国产自主品牌快速发展的机遇,积极持续拓展市场以取得新客户认证,同时与合资、外资企业不断进行交流,2023年成功获得了Stellantis的定点项目。公司的产品已成功进入了比亚迪、吉利、长城、长安、红旗、北汽、上汽、奇瑞、江淮、理想、小鹏、蔚来、领克等客户供应链体系中;同时,还进入了采埃孚、瀚德、克诺尔等海外知名汽车零部件供应商的全球供应链体系,积累了深厚的客户资源和良好的市场口碑。

   募投项目产能不断释放,设立全资子公司完善产能布局。三个募投项目2023年均有部分产能已经投产,其中"新增年产8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目"预计在2024年年底完成、"高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目"预计在2025年3月完成,"年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目"预计在2025年年底完成。同时,公司于2024年3月在重庆设立全资子公司,并建设生产基地,项目计划总投资约6亿元。随着相关产能的逐步释放,公司产品规模有望不断扩大。

   【投资建议】公司是国内汽车弹簧领军企业之一。短期内,随着比亚迪、长城、长安等客户增量以及产能的不断释放,公司悬架弹簧和稳定杆业务有望快速增长。中长期来看,我们看好公司产品应用领域的拓展,除了汽车之外,公司产品已延伸至工业机器人、工程机械、电气能源、轨道交通等下游应用场景,有望实现营收和利润的共同增长。

   我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1568.13/1908.68/2235.67亿元,分别同比+26.15％/+21.72％/+17.13％,归母净利润分别为223.74/273.68/319.13亿元,分别同比+36.37％/+22.32％/+16.61％,对应PE为15/12/11倍,EPS为1.74/2.12/2.48,首次覆盖给予公司"增持"评级。

   【风险提示】产能建设不及预期;

   客户拓展不及预期;

   原材料成本上升风险。