康龙化成(300759):临床服务靓丽,CMO项目数亮眼-2023年报业绩点评

2023年公司扣除生物资产影响后经调整Non-IFRS净利润YOY仍保持快增长,看好CDMO和临床CRO保持快速增长驱动公司收入保持稳健增长。我们也看好新业务兑现带来盈利能力中长期提升趋势。

   业绩:2023年剔除生物资产公允价值波动主业利润快增长公司公告2023年业绩:2023年实现收入115.38亿元(YOY12.39％),经调整Non-GAAP净利润19.03亿元(YOY3.77％),剔除生物资产公允价值变动经调整Non-GAAP净利润YOY11.37％,显示主业利润仍较快增长。2023Q4实现收入29.78亿(YOY3.99％),经调整Non-GAAP净利润4.91亿(YOY-2.95％)。

   业务拆分:实验室、CDMO和临床收入YOY较Q3基本平稳2023年:实验室服务收入66.60亿元(YOY9.38％),CMC/CDMO收入27.11亿元(YOY12.64％),临床研究服务收入17.37亿元(YOY24.66％),大分子和CGT服务收入4.25亿元(YOY21.06％)。2023Q4:拆分得到2023Q4实验室服务收入15.91亿元(YOY-2.31％),CMC/CDMO收入7.97亿元(YOY9.66％),临床研究服务收入4.75亿元(YOY15.55％),大分子和CGT服务收入1.14亿元(YOY24.56％)(三季报业绩点评数据:2023Q3实验室服务收入16.89亿(YOY0.40％),CDMO收入6.62亿(YOY11.32％),临床CRO收入4.57亿(YOY14.86％))。2023Q4投融资相关度较高的实验室服务、CMC/CDMO和临床CRO业务基本保持平稳状态。CDMO后端项目数持续增加。2023年公司CMC/CDMO服务涉及药物分子或中间体885个,其中工艺验证和商业化阶段项目29个(同比+14个)、临床III期项目27个(同比+3个)、临床I-II期项目170个(同比-60个)、临床前项目659个(同比-150个),后端项目数量持续增加。我们认为CDMO后端项目较快的增长有望奠定2024-2026年CMC/CDMO业务保持较快的增长趋势。

   盈利能力:临床CRO显著提升,中长期提升仍值得期待2023年公司整体毛利率35.75％(同比-0.96pct),其中分业务看实验室服务毛利率44.28％(同比-1.25pct),CMC/CDMO毛利率33.68％(同比-1.11pct),临床研究毛利率17.05％(同比+5.59pct)。经调整净利率看:2023年经调整净利率16.50％(同比-1.37pct),Q4经调整净利率16.50％(同比-1.18pct)。我们仍然看好投融资持续恢复＆新业务订单持续执行下,公司产能利用率、盈利能力等中长期提升趋势。

   盈利预测与估值考虑到全球生物医药投融资景气度波动,我们略微下调公司2024-2025年收入和利润预测。我们预计2024-2026年公司EPS为0.93、1.15和1.46元(前次预测2024-2025年EPS为1.08和1.38元),2024年4月16日收盘价对应2024年PE为20倍,维持"买入"评级。

   风险提示业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战,新业务拓展不及预期风险。