萤石网络(688475):业务结构优化,利润延续高增-2023年报＆2024年一季报点评

事项:

   公司2023年实现收入48.4亿元,同比+12.39％;实现归母净利润5.6亿元,同比+68.8％。单季度看,23Q4实现收入13.3亿元,同比+13.9％;实现归母净利润1.6亿元,同比+41.1％;24Q1实现收入12.4亿元,同比+14.6％;实现归母净利润1.25亿元,同比+37.4％。公司拟每10股派发现金红利5元(含税)并拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。

   评论:

   云服务、海外业务高增,拉动整体表现。分业务看,公司2023年智能家居产品收入共39.6亿元(yoy+10.1％),其中智能摄像机、智能入户、其他智能家居产品分别收入为29.9、5.1、2.0亿元,分别同比+3.0％、+49.5％、+52.2％,第二梯队智能入户产品高速增长,市场渗透率及品牌影响力稳步扩张。云平台服务实现收入为8.6亿元(yoy+27.8％),仍保持高增。其中C端收入4.3亿(yoy+17.7％),C端客户付费客单值同比增长2.7％达到166元;B端收入为4.2亿(yoy+40.1％),云服务高增贡献收入增量。分区域看,2023年境外市场收入15.1亿(yoy+24.8％)、内销收入33.0亿(yoy+8.1％),外销占比已达31.4％,海外新区域和新客户的加速开拓打开更高成长空间。

   毛净利率大幅提升,业务结构优化。公司2023年毛利率为42.85％,同比+6.43pct,其中智能家居产品为35.9％(+6.0pct),云平台服务业务为76.1％(+3.7pct)。单Q4毛利率为41.3％,同比+4.0pct。公司毛利率大幅提升主要系高毛利的云服务+境外业务占比提升、供应链降本增效、以及产品结构升级所致。24Q1公司毛利率进一步提升至42.7％,同比+1.6pct,费用方面,23Q4、24Q1公司期间费用率分别为30.2％、31.4％,同比提升1.0、1.6pct,其中销售和研发费用率连续两个季度同比均有所提升,体现了公司渠道建设及AI交互研发项目加码。综合影响下,公司2023年净利率为11.6％,同比+3.9pct;24Q1净利率为10.1％,同比+1.7pct,报告期内盈利能力大幅提升。

   具身智能产品加速迭代,公司抢占智能家居赛道风口。公司充分发挥了视觉物联的技术优势,推出以AI交互为主的产品矩阵,积极布局C端具身智能。23年公司发布了C端和B端两款采用具身智能理念研发的清洁机器人新品,同时推出多款人脸视频智能门锁、老人看护、宠物看护、陪伴机器人等智能产品,未来更多基于AGI研发的软硬件产品有望加速落地。公司是业内少有的具备从硬件研发生产到物联网云平台一体化能力的AIoT企业,有望占据智能家居生态入口,掌握长期竞争优势。

   投资建议:考虑公司经营结构优化且盈利能力提升,我们调整公司24-26年归母净利润预测为7.83/10.11/12.67亿元(24/25前值:7.49/9.60亿元),对应PE分别为33/25/20倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争大幅加剧,终端需求不及预期,关联交易规模较大风险。