乖宝宠物(301498):利润保持高速增长,盈利能力显著上行-公司信息更新报告

国内宠物食品龙头,2024Q1归母净利润超预期,维持"买入"评级

   国内宠物食品龙头,2024Q1归母净利润超预期,维持"买入"评级公司2023年营收43.27亿元,同比+27.36％;归母净利润4.29亿元,同比+60.68％2024Q1营收10.97亿元,同比+21.33％;归母净利润1.48亿元,同比+74.49％。基于公司自有品牌销量高增,高端产品贡献扩大,我们上调2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为5.65/7.20/8.82亿元(2024-2025年原值分别为5.33/7.17亿元),EPS分别为1.41/1.80/2.20元,当前股价对应PE分别为37.3/29.3/23.9倍,维持"买入"评级。

   原料降价、汇兑收益叠加精进管理,公司毛利率持续上行

   (1)2023年原料降价、汇兑收益叠加优化管理扩大盈利空间。2023年鸡胸肉鸭胸肉等原料价格回落驱动成本下降,汇兑收益抬升海外代工业务毛利率,叠加公司优化管理及供应链,期间费用率23.82％,毛利率/净利率同比+4.25pct/+2.13pct至36.84％/9.95％。(2)2024Q1盈利能力显著上行。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.30％/5.54％/1.56％/-0.55％,同比+2.92pct/+0.73pct/-0.26pct/-0.89pct,最终毛利率/净利率同比+6.94pct/+4.08pct至41.14％/13.56％。

   麦富迪、弗列加特驱动自有品牌营收大增,高端产品贡献持续扩大

   麦富迪、弗列加特驱动自有品牌营收大增,高端产品贡献持续扩大通过线上线下全覆盖、用户需求整合、品效协同运作、品牌人群积累等,公司自有品牌实现营收27.45亿元,同比+34.15％,占比63.44％,同比+2.89pct。目前麦富迪国内市占率居前,位居多个电商平台销量第一,2023年以BARF系列为代表的高端品类销量同比高增,弗列加特已跻身国内高端猫粮头部品牌。

   零食品类盈利能力大幅提升,销售优势强化驱动全渠道增长

   (1)分产品:公司坚持品质领先,优化产品组合并驱动品类创新,2023年零食/主粮营收21.66/20.87亿元,同比+10.86％/+50.35％,毛利率37.19％/36.00％,同比+6.43pct/+1.28pct。(2)分销售模式:公司兼顾直销与经销,一方面直接触达消费者强化品牌力,一方面通过线上经销商网络拓宽市场,2023年经销OEM＆ODM/直销营收16.68/14.07/12.36亿元,同比+19.11％/+18.01％/+57.02％。

   风险提示:原材料(鸡胸肉)价格波动,产能扩张不及预期等。