燕京啤酒(000729):2023年U8销量增速超36％,改革势能强劲-财报点评

事件:燕京啤酒公布2023年年报,全年实现营业总收入142.13亿元,同比+7.66％;

   实现归母净利润6.45亿元,同比+83.01％。第四季度实现营业总收入17.97亿元,同比-4.41％;实现归母净利润-3.11亿元,同比小幅减亏。

   量价表现稳健,核心单品U8销量增速超36％。全年啤酒业务收入130.1亿元,同比+7.5％。拆分量价来看,全年销量同比+4.6％,销量表现优于行业;全年啤酒吨价同比+2.8％。啤酒业务量价齐升主要系公司核心大单品U8延续高增速,带动产品结构升级,全年U8实现销量53.24万千升,同比增速超36％。中高档产品收入占比进一步提升至66.3％(同比+3.4pct),反映产品结构优化。

   产品结构优化,费用控制良好,盈利能力提升。公司全年毛利率小幅提升0.19pct,主因产品结构优化可充分对冲成本上行对利润的影响。千升酒成本同比+2.6％,这与大麦成本上涨以及公司的卓越管理体系建设、数字化改造等改革项目在前期产生一定的成本费用有关。费用率方面,全年销售费用率同比-1.3pct,主要系广宣费用、装卸运输费用节省所致;管理费用率同比+0.7pct,主要系公司优化激励机制,职工薪酬费用同比增长所致。在产品结构优化带动毛利率提升、销售费用率下降、政府补助增加的综合作用下,全年归母净利率4.54％,同比+1.9pct。

   强化产品组合,深化改革,2024年业绩弹性可期。展望2024年,核心大单品U8仍将是公司业绩成长的核心增长引擎,目前U8在公司强势市场维持高增长势能,并在非强势市场逐步提升渗透率。除U8外,2024年公司将借助升级版鲜啤、清爽对中低档产品进行整合,核心产品矩阵更趋完善,燕京品牌的市场竞争力有望强化。改革方面,公司将深化生产、营销、供应链等方面的改革,继续推行卓越管理体系,预计降本增效红利将更大程度释放。此外,2024年成本压力减轻有助于增厚公司利润。综合来看,2024年公司盈利能力预计将继续提升,从而展现业绩弹性。

   盈利预测与投资建议:考虑到当前消费力偏弱,啤酒消费场景尚未完全修复,同时2024年大麦成本同比下行较多、公司降本增效成效显著有助于盈利能力提升,我们小幅下调2024-2025年收入预测、维持2024-2025年利润预测,并新增2026年盈利预测:预计2024-2026年公司营业总收入152.5/163.2/174.8亿元(2024-2025年前预测值为159.3/174.6亿元),归母净利润9.0/11.5/13.5亿元。当前股价对应2024-2025年PE分别为30/23倍。考虑到公司业绩成长性与确定性兼备,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济增长超预期放缓;中高端啤酒需求增长不及预期;燕京U8渠道拓展结果不及预期;行业竞争加剧;成本超预期上涨。