宁德时代(300750):现金造血能力突出,优质报表再证稳健盈利

2024Q1业绩扎实,扣非归母同比增幅19％Q1实现收入798亿元,同比-10％,环比-25％,实现归母净利润105亿元,同比+7％,环比-19％,扣非归母净利润92亿元,同比+19％,环比-29％。毛利率26.4％,环比+0.8pct,同比+5.15pct,净利率14.0％,环比+0.6pct,同比+2.7pct。

   现金流增速显著,预计负债继续增加,报表质量优2024Q1经营活动产生的现金流量净额达到284亿元,同比+35％,增速大幅领先于利润增长,体现公司极强的存货管理、经营管理能力。24Q1末存货440亿元,环比继续下降14亿元。预计负债增加56.6亿元,预估其中综合服务费和销售返利各占一半,增加幅度超过23Q1、2、3,公司为后续价格波动打了充足提前量,预计将平滑季度间价格和盈利波动。24Q1计提资产减值损失5亿元,在原材料价格上行趋势下,仍然采取较为审慎的会计策略。

   盈利能力环比持平,单位盈利预计持稳我们预计24Q1公司电池出货量为95GWh,同比增长约22％,按一体化计算单Wh归母净利润为0.111元/wh,环比提升0.002元/Wh,单Wh扣非归母净利润为0.097元/Wh,环比下降0.012元/Wh,假设其他业务收入占比及盈利能力和23Q4持平,单位毛利为0.192元/Wh,单位扣非净利润为0.088元/Wh,环比基本持平。

   盈利预测及投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润为481/567/655亿元(前次预测为449/523/624亿元,主要考虑终端需求提升、竞争力提升以及优秀的管理能力),对应当前市值PE为18/15/13x。公司持续造血能力突出,将支撑全球化战略、国内极限制造战略进一步落地,龙头白马的马太效应将进一步增强。公司多元化储备短中长期发展的关键技术和资源,用连续多个季度证明稳健经营能力。维持"买入"评级,给予2024年25倍PE,对应目标价273.5元/股(前次预测为255.51元/股)。

   风险提示电动车、储能需求不及预期,成本售价波动风险、地缘政治风险等。