吉祥航空(603885):全年盈利7.5亿元,2024年机队规模计划增长10％-2023年报点评

吉祥航空2023年盈利7.5亿元,其中Q4亏损3.8亿元2023年,公司实现营业收入200.96亿元,同比+144.76％;归母净利润7.51亿元,同比+118.11％。其中23Q4,公司实现营业收入42.16亿元,同比+144.78％,归母净利润-3.82亿元,亏损同比收窄7.93亿元。

   运营数据:Q4客座率基本恢复至19年同期,2024年计划净增12架飞机根据公司公告,2023年公司ASK、RPK同比19年分别+17％、+14％,客座率82.8％,同比19年-2.4pct,可用飞机日利用率10.34小时(2019年为10.67小时)。其中23Q4,ASK、RPK同比19年分别+16％、+16％,客座率83％,同比19年-0.1pct。机队规模方面,2023年底公司共有117架飞机,当年净增7架。展望2024年,公司计划净增12架飞机,即到2024年底预计有129架飞机,同比+10.26％。2025-2026年,公司计划分别引进1、6架飞机。

   收益分析:23年单位RPK收入较19年增长6％,单位燃油成本受高油价拖累收入端:1)2023年公司营业收入200.96亿元,同比19年+20％,对应单位ASK收入、单位RPK收入分别为0.421、0.508元,同比19年分别+3％、+6％。2)23Q4公司营业收入42.16亿元,同比19年+13％,对应单位ASK收入、单位RPK收入分别为0.358、0.432元,同比19年-3％、-3％。成本端:2023年公司单位ASK营业成本0.361元,同比19年+2％;其中单位ASK燃油成本、单位ASK非油成本分别为0.133、0.228元,同比19年分别+30％、-9％,主要因为油价处于高位。2023年航空煤油均价约6808元/吨,较2019年均价+38％。费用端:2023年公司单位ASK销售费用、单位ASK管理费用分别为0.015、0.011元,同比19年分别-12％、-2％;财务费用约15亿元,其中汇兑净损失约1.36亿元,主要因为2023年末人民币较2022年末贬值约1.7％。根据2023年报,假定除汇率以外的其他风险变量不变,人民币兑美元汇率变动使人民币升值(或贬值)1％,则公司将减少(或增加)净利润约人民币8000万元左右。九元航空:2023年公司全资子公司九元航空扭亏为盈,实现营业收入36.5亿元,净利润约2.6亿元(2022年为亏损6.7亿元)

   2024年民航旅客量有望超过2019年4.6％,公司业绩有望同比正增长国际市场持续恢复,我们认为2024年航司业绩有望实现同比正增长。1)国际航班持续恢复将推动飞机利用率恢复,利于摊薄固定成本,并减轻国内市场供给压力,利好航司业绩释放。2)2024年航司或首次享受到机票全价提价红利。2018年以来机票全价已经过多轮提价,票价天花板上移对航司业绩的拉动作用在过往几年非常态化需求环境下并未明显体现,我们认为航司2024年或首次明显享受到提价红利,长期看航司盈利中枢有望持续上移。3)波音、空客面临质量问题与供应链瓶颈,交付节奏不及预期,航空供给侧约束持续收紧,"十四五"供给增速确定性下降,需求侧有望维持景气,供需差或持续积累。在2024年全国民航工作会议上,民航局表示2024年力争完成旅客运输量6.9亿人次,同比23年增长11％,同比19年增长4.6％。

   投资建议预计公司24-26年归母净利润分别约15.9、20.2、22.3亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,油价、汇率大幅波动风险。