银轮股份(002126):逻辑兑现并将继续演绎-年报点评

23年公司营收、扣非前后归母净利润分别同比+29.9％、+59.7％、+90.4％。公司披露2023年报,23年实现营收110.2亿元,同比+29.9％;

   分别实现扣非前后归母净利润6.1、5.8亿元,同比+59.7％、+90.4％。

   公司23Q4实现营收30.3亿元,同比+22.0％,环比+10.8％;分别实现扣非前后归母净利润1.7、1.7亿元,同比+11.1％、+38.5％,环比+6.6％,+7.9％。23年商用车及非道路、乘用车、数字与能源热管理板块分别实现营业收入45.2、54.3、7.0亿元,分别同比+11.7％、51.2％、37.4％。

   23年公司毛利率、净利率分别同比+1.7pct/+1.1pct。公司毛利率、净利率23年分别为21.6％、6.4％,分别同比+1.7pct、+1.1pct;23Q4分别为22.9％、6.3％,分别同比+3.6pct、-0.6pct,分别环比+1.0pct、-0.5pct。公司期间费用率23年为13.3％,同比-0.4pct;23Q4为13.8％,同比+1.7pct,环比+0.2pct。

   新能源汽车热管理领域空间广阔,集成化趋势或持续提升单车配套价值量。公司是我国传统热交换器行业龙头,配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级,单车配套价值量有望持续提升。23年公司累计获得223个项目,生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入超61.06亿元。其中获得国际订单25.88亿元,占比42％。

   盈利预测与投资建议:公司是在不断扩容的热管理赛道中,具有一定系统认知能力且相对竞争地位不断提升的热管理龙头,收入端增长逻辑的确定性进一步得到强化,并有望随规模效应及内部效率提升后逐步带来经营效果的大幅改善。我们预计公司24-26年EPS分别为1.04、1.53、2.07元/股。结合可比公司估值,我们给予公司24年25倍PE,合理价值为26.12元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:汽车景气度不及预期;原材料价格波动风险;竞争超预期。