燕京啤酒(000729):收入新高,弹性持续-2023年年报点评

本报告导读:公司2023年业绩符合预期,全方位改革优化下,结构升级、降本增效带来盈利改善的空间仍较为显著。

   投资要点:维持"增持"评级。考虑短期人员安置等开支,下调公司2024-25年EPS预测至0.33(-0.01)、0.43(-0.03)元,新增26年0.53元,参考同业考虑盈利改善弹性较显著,给予24年37XPE,下调目标价至12.3元。

   业绩高于预告中枢。公司23年实现营收142.13亿元、同比+7.66％,归母净利6.45亿元、同比+83.02％,扣非归母净利5.0亿元、同比+84.23％;对应23Q4单季营收17.97亿元,同比-4.41％,归母净利为-3.11亿元(22Q4为-3.20亿元),扣非净利为-3.66亿元(22Q4为-3.58亿元)。年营收创历史新高,利润高于预告中枢,改革弹性持续兑现。

   量增快于行业,结构持续升级。23年同比看,公司啤酒销量+4.6％、吨价+2.8％、吨成本+2.1％,U8销量同增超36％达53万吨以上,中高档/普通产品收入分别同比+13.3％/-2.3％,中高档占比同比+3.4pct至66.3％。23年毛利率同比+0.19pct至37.6％,U8带动下产品矩阵逐步强化、升级有望持续。23Q4单季同比看,销量-2.4％、吨营收-2.1％,预计主因春节备货延后及淡季控货。我们预计公司24Q1量价增速环比有望改善,随着旺季来临后续动销进一步加速可期。

   人效持续提升,弹性有望持续。23年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3/+0.7/-0.1pct/持平,员工数减少2303人,应付薪酬中相关福利本期增加1.38亿元,生产成本中人工工资同比-0.5亿元,归母净利率同比+1.87pct至4.5％。公司人效持续改善,改革增效弹性空间大。

   风险提示:市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。