乖宝宠物(301498):品牌高端化升级,24Q1业绩超预期-年报点评

2023A/2024Q1实现归母净利润4.29/1.48亿元,同比+61％/+74％

   乖宝宠物2023年、2024Q1实现归母净利润4.29亿元、1.48亿元,分别同比增长61％、74％。其中24Q1净利率水平明显提升。我们基本维持2024/25年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024/25/26年归母净利润为5.41/6.69/8.61亿元,参考可比公司中宠股份2024年31.2倍PE,考虑到公司为国内宠企龙头、品牌溢价空间足,给予公司2024年40倍PE,目标价54元,维持"买入"评级。

   品牌力表现超预期＆汇率顺风,公司2023年及2024Q1盈利高增

   国内/海外双重向好,乖宝宠物2023年、2024Q1归母净利润分别实现了同比61％、74％的高增速,其中2024Q1毛利率高达41.1％,相比2023A提升4.3pct,归母净利率水平高达14％。经分析,我们认为主要原因系:1)国内自有品牌营收大幅增长(2023年YoY+34.2％),以弗列加特等为代表的高端产品在总体营收中的占比持续提升,公司品牌溢价能力突出、24Q1品牌力表现或超预期;2)出口订单逐步修复叠加汇率顺风,公司境外业务盈利能力提升,2023年公司境外业务毛利率大幅优化,同比+8.9pct,2024Q1或有低基数效应加持;3)公司加强供应链建设,精进管理,毛利率充分优化。

   研发先行,渠道占优,强者恒强

   公司将自有品牌市占率提升作为企业发展中长期目标,从基础研发入手,专注于犬猫食品的研发升级:1)公司2023年投入研发费用0.73亿元,同比增长8％;2)乖宝宠物营养研究院上海研发中心也于2024年投入运营。在渠道建设上面,公司深谙流量运营之法,在双十一/618/京东年货节/京东宠物品类日等多个大促活动中均拔得头筹。研发支撑+渠道优势+管理层信心足,我们预计公司自主品牌市占率及盈利能力仍有提升空间,龙头公司强者恒强,持续看好。

   目标价54元,维持"买入"评级

   我们维持盈利预测,预计公司2024/25/26年EPS为1.35/1.67/2.15元。考虑到乖宝宠物品牌力突出,在线上流量变贵的趋势下,公司有望凭借较强的品牌力及渠道力实现市占率的稳步提升,规模效应下公司盈利有望持续兑现,我们给予一定估值溢价,目标价54元,维持"买入"评级。

   风险提示:国内消费增长不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。