乖宝宠物(301498):24Q1业绩表现亮眼,看好公司高端化能力-年报及一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收43.27亿元,同比+27.4％,归母净利润4.29亿元,同比+60.7％。业绩落于业绩预告中枢。2024Q1实现营收10.97亿元,同比+21.3％,环比-9.64％;归母净利润1.48亿元,同比+74.5％,环比+29.5％。

   2023年自有品牌保持高速增长,其中主粮为核心驱动,海外代工平稳恢复:

   收入端:(1)分业务看:23年自有品牌/代工业务收入分别为27.45亿元和14.07亿元,同比+34.15％/+18.01％,品牌收入占比提升3.33pct至64.44％。(2)分产品:零食/主粮/保健品收入分别为21.66/20.88/0.567亿元,同比10.86％/50.35％/54.40％;(3)分渠道:直营和经销收入分别为12.36亿元和16.68亿元,同比+57.02％/+19.11％利润端:23年整体毛利率36.8％,同比+4.25pct,净利率9.9％,同比+2.13pct,盈利能力再提升主要系1)品牌持续升级,弗列加特保持高速增长,23年跻身高端猫粮头部品牌,麦富迪先后推出的Barf等高端产线持续放量;2)高毛利直销占比提升(提升5.39pct至28.56％),敏锐捕捉直播风口,强势入驻抖音,实现线上爆发增长;3)成本端,原料价格保持平稳+供应链优化。4)费用端,23年销售/管理/研发费用率分别16.7％、5.8％、1.7％,同比+0.61/+0.56/-0.30pct,保持费用投放力度,扩大品牌力。

   2024年一季度收入平稳增长,产品和渠道结构优化+原料价格下行带动利润再超预期:收入端:整体收入增速为21.3％,国外主要系去年Q1低基数下,出口业务恢复。国内方面,主品牌麦富迪持续推新,弗列加特,Barf系列等高端产线持续放量。利润端:Q1整体毛利率为41.1％,同比+6.94pct,环比+1.55pct。主要系1)国内自有品牌产品结构优化+直销渠道占比提升;2)主要原材料鸡肉价格较去年同期有下降,带动毛利率提升。

   投资建议:公司龙头地位持续强化,品牌打造能力得到持续验证,在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率,有望成为宠物赛道巨头。基于以上分析,我们调整盈利预测,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.41/64.55/78.64亿元(前次24-25年分别为53.1/65.9亿元),归母净利润分别为6.15/8.02/10.42亿元(前次24-25年分别为5.18/6.74亿元),当前股价对应PE分别为31.7/24.3/18.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险、研报中使用的数据及信息更新不及时。