乖宝宠物(301498):境内外收入齐增,渠道结构优化改善盈利能力-23年年报＆24年一季报点评

公司发布2023年年报＆2024年一季报。1)23年公司实现营收43.27亿元/yoy+27.36％,归母4.29亿元/yoy+60.68％,扣非4.22亿元/yoy+61.76％;2)23Q4实现营收12.15亿元/yoy+33.50％,归母1.14亿元/yoy+128.67％,扣非1.10亿元/yoy+123.23％;3)24Q1实现营收10.97亿元/yoy+21.33％,归母1.48亿元/yoy+74.49％,扣非1.38亿元/yoy+64.45％。

   23年收入拆分:1)分地区看,自有品牌拉动内销强势成长,海外去库存阶段性影响增速、我们预计24年将逐步恢复常态。其中境内收入28.63亿元/yoy+39.38％,毛利率39.23％/yoy+0.54pct;境外收入14.64亿元/yoy+8.96％,毛利率32.17％/yoy+8.91pct,毛利率同比显著增长或主要来源于人民币贬值。2)分产品看,基本与地区业务趋势相仿:主粮实现收入20.87亿元/yoy+50.35％,毛利率36.00％/yoy+1.28pct,我们认为随着渠道结构优化及规模效应,毛利率有望稳步提升;零食收入21.66亿元/yoy+10.86％,毛利率37.19％/yoy+6.43pct。

   渠道与品牌形成共振,23年公司自有品牌业务收入27.45亿元/yoy+34.15％:1)参考分渠道数据,公司在确保天猫、京东等基本盘的基础上,积极开拓抖音、拼多多等新渠道,直销增长显著:直销收入12.36亿元/yoy+57.02％,毛利率50.14％/yoy+1.25pct;经销收入16.68亿元/yoy+19.11％,毛利率32.33％/yoy+2.46pct;2)麦富迪领先地位稳固,弗列加特高端路线推进顺利:①麦富迪品牌力持续提升,市占率国内名列前茅;②弗列加特短短几年成为国内高端猫粮头部品牌,打造第二增长曲线。

   盈利能力来看:23年公司毛利率36.83％/yoy+4.19pct,期间费用率23.81％/yoy+0.86pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.66％/5.77％/1.69％/-0.31％,同比分别+0.61/+0.57/-0.31/-0.01pct,销售费用率提升主要系发展自有品牌业务导致推广费增加所致,管理费用率提升主要系上市相关费用增加、职工薪酬增加所致。整体归母净利率9.91％/yoy+2.05pct。

   公司一季报增长亮眼,我们认为主要来源于:1)收入端:海外去库存结束,低基数的同时恢复性增长,国内线上平台销售快速增长;2)利润端:24Q1毛利率41.14％/+6.94pct,虽然自有品牌占比提升等因素带来销售费率也提升2.92pct,但是其提升幅度明显小于毛利率提升幅度,因此带来归母净利率13.51％/+4.11pct且创新高。整体来看,我们认为人民币汇率持续低位利好出口企业,自有品牌渠道结构优化、规模效应显现,盈利能力向好且具备持续改善空间。

   我们认为我国宠物食品行业正值高速发展、渠道变革、市场竞争格局快速变化的重要时期,我们看好本土品牌凭借自身优势突围,乖宝厚积薄发验证其品牌运营能力,有望在β与α共振之下维持业绩高增长。

   盈利预测:根据wind一致预期,2024-2025年公司归母净利润分别为5.14/6.43亿元,对应PE分别为38/30倍,建议关注。

   风险因素:行业竞争加剧,汇率风险,产能扩张不及预期等。