乖宝宠物(301498):业绩表现亮眼,自主品牌发力-2023年报及2024一季报点评报告

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   2024年4月15日,乖宝宠物披露2023年报及2024一季报:2023年营业总收入43.27亿元,同比增长27.36％,归母净利润为4.29亿元,同比+60.68％。2024年Q1营业总收入10.97亿元,同比增长21.33％,归母净利润为1.48亿元,同比+74.49％。

   投资要点:

   业绩表现亮眼,盈利能力改善。2023年公司自有品牌业务收入27.45亿元,同比增长34.15％,在总营收中占比为63.44％;OEM/ODM代工业务实现营收14.07亿元,同比增长18％。从毛利率变动看:①宠物食品主业毛利率36.83％,同比上涨4.19pcts;②宠物零食毛利率37.19％,同比上涨6.43pcts,主粮毛利率36％,同比上涨1.28pcts;③从销售模式毛利率变化看,经销模式毛利率32.33％,同比上涨2.46pcts,OEM/ODM代工模式毛利率30.48％,同比上涨5.32pcts;直销模式毛利率50.14％,同比上涨1.25pcts。

   自主品牌持续发力。国内宠物食品市场已进入快速增长期,市场竞争未来将从单纯的价格竞争、渠道竞争演变为品牌竞争。据Euromonitor数据显示,2015-2022年公司国内市占率从2.4％提升至4.8％,实现翻倍,位列国产品牌市占率第一。公司高度重视自有品牌的建设,经过多年的探索,目前公司已培养了具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队,包括产品企划、新媒体、媒介、平面设计、影像等多方面的人才。公司已形成了一套相对有效的营销推广模式,借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式,公司自有品牌"麦富迪"的知名度在大众消费者中持续提升。

   盈利预测和投资评级公司作为宠物食品板块龙头,2023年及2024Q1业绩同比增长显著,因此我们调整2024-2026公司营收为56.19/73.09/94.38亿元,归母净利润为5.83/7.71/9.61亿元,对应PE分别36/27/22倍,未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业,2024年宠物板块盈利有望维持高增速,维持"买入"评级。

   风险提示品牌信誉风险;国内市场开拓不及预期的风险;海外市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;汇率波动风险;公司业绩预期不达标的风险;二级市场流动性风险