萤石网络(688475):海外引领增长,整体毛利率亮眼-年报点评

收入稳健增长,毛利率亮眼

   萤石网络发布2023年报及2024年一季报,23年营收48.4亿元(yoy+12％),归母净利润5.6亿元(yoy+69％),毛利率42.9％(yoy+6.5pp)。1Q24营收12.4亿元(yoy+15％),归母净利润1.3亿元(yoy+37％),毛利率42.7％(yoy+1.6pp)。23年收入中,B端云平台增速较快,外销增速高于内销(24.8％vs8.1％);23年毛利率提升明显,主要受益于精益化供应链管理、原材料成本下降、境外业务占比提升、渠道结构和产品结构优化等因素。基于SOTP估值,我们预计24E智能家居硬件净利润3.3亿元,给予22.0x24EPE,较可比公司均值19.8x溢价主因智能家居硬件的完善布局与领先市占率、领先的智能视觉技术;预计24E云平台业务净利润3.5亿元,给予67.8x24EPE,较AI大模型国内领先的科大讯飞84.8x给予折价。维持目标价55.1元,对应45.4x24EPE,维持"买入"。

   智能家居产品:毛利率亮眼,智能入户开启第二增长曲线

   2023年,公司智能家居产品收入39.6亿元,同增10.1％,毛利率35.9％,同增6.0pp,主要受益于精益化供应链管理、原材料成本下降、境外业务占比提升、渠道结构和产品结构优化等因素,其中:1)智能摄像机收入29.90亿元(yoy+3.0％),毛利率38.6％,同比上升7.6pp,主要由于重庆生产基地产能提升,委外加工减少,以及原材料成本下降等因素;2)智能入户收入5.1亿元,同增49.5％,毛利率34.1％,同增1.5pp。智能入户业务作为第二增长曲线,2H23收入同比增速显著上升至67.8％(1H23:27.2％)。

   物联网云平台:B端收入高增

   2023年,公司物联网云平台收入8.6亿元,同增27.8％,毛利率76.1％,同增3.7pp。其中:1)C端增值服务收入4.3亿元,同增17.7％,付费用户数259.6万人(yoy+14.6％),ARPPU166.4元(yoy+2.7％);2)B端开发者客户服务收入4.2亿元,同增40.7％,付费客户数15,507名(yoy-9.8％),但ARPPU同增55.3％至2.7万元。

   2024展望:期待智能服务机器人上市与C端增值服务推出,看好海外销售

   展望2024年:1)智能服务机器人逐渐开拓市场或完善产品形态。根据公司业绩会,商用清洁机器人BS1产品正在进行上市前最后的闭环验证,预计下半年正式进入市场;家庭助理机器人RK3主打交互,是公司融合视频、语音交互的试验性产品,我们认为是大模型适合落地的硬件之一。2)公司面向海外市场销售因地制宜,产品竞争力强,我们看好海外智能家居硬件与C端云服务增长;3)云存储之外,公司C端增值服务处于培育期,我们看好公司基于完善的硬件布局,逐步推出C端增值服务。

   风险提示:新品研发风险、行业竞争加剧风险、信息保护与数据安全风险