行动教育(605098):全年业绩订单双高增,品牌影响力持续提升-年报点评报告

业绩概况:公司发布2023年报,全年营收同比+49.08％,归母净利润同比+97.95％。2023年公司实现营收6.72亿元,同比增长49.08％,归母净利润2.19亿元,同比增长97.95％,扣非归母净利润2.15亿元,同比增长116.04％。拆分来看,其中Q4单季度由于2022年同期受公共卫生事件影响所造成的低基数,业绩实现大幅增长,实现营收2.11亿元,同比增长91.45％,归母净利润5879万元,同比增长250.95％,扣非归母净利润5855万元,同比增长309.29％。此外,报告期内公司向全体股东共派发现金红利3.31亿元(含税)。

   全年业绩实现亮眼增长:1)市场需求强劲:宏观经济竞争压力加剧下企业培训需求强劲,2023年初至今企业需求与公司排课快速增长;2)优秀业务团队持续扩张:公司遵循"人数×人效"的增长公式,结合业务发展需要,加强对新人才的留存及培养,人效保持行业领先,2023年销售团队同比增长18.6％至720人,预计未来将持续扩张,为后续业务增长打下基础;3)大客户战略成果显著:2023年起公司深入执行大客户战略,董事长牵头大客户战队周度培训与复盘,客户拓展效率稳步提升。截至2023年末,公司已与波司登、名创优品、纳思达等240余家行业/区域龙头达成合作,单四季度开发大客户90余家,拓展速度快速提升,2024年1月27日,公司公告与四川郎酒继2023年签订战略合作后再度续签千万级合作协议,预计未来大客户战略将持续取得新突破;4)课程单价持续提升:报告期内公司浓缩EMBA10人团单价提升30.3％,校长EMBA单价提升20.13％,学费提价助力释放业绩增量。

   高报道率+高新训比例,支撑盈利水平持续提升。预计2023年公司浓缩EMBA新训学员占比以及学员报道率仍保持高位,排课及管理效率提升支撑规模效应体现,盈利能力延续改善趋势,2023年管理培训/管理咨询/图书音像制品销售毛利率分别为82.16％/48.31％/41.23％,同比+1.73/+2.69/+17.09PCTs,整体毛利率78.26％(yoy+3.07PCTs),销售/管理/研发费用率分别为26.52％/13.58％/4.33％,yoy-5.57/-4.73/-1.92PCTs,归母净利率32.64％(yoy+8.06PCTs),盈利水平改善显著。

   收款端保持历史新高,奠定后续业绩增长基础。公司预收款对未来业绩具有较强指导意义,2014～2019年营收/期初合同负债比例均>90％,2023年收款(销售商品、提供劳务收到的现金)8.99亿元,同比+93.70％,相较2021年同期增长25.96％,其中Q4收款3.05亿元,同比+120.21％,相较2021年同期增长13.95％,截止2023年末账面合同负债9.58亿元,预计2024年业绩延续高增长。

   实效型商学院领导者,教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化,持续高成长可期。1)教研持续迭代更新:"制片厂模式"体系化教研,课程内容跟随行业需求持续丰富,报告期内公司与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出的《数字化转型》、《论语+西方哲学》课程分别上线,现代营销学之父菲利普·科特勒于公司9月校长节演讲《营销的未来》,与科特勒咨询集团全球合伙人曹虎推出《新增长路径》课程;2)渠道布局全面静待发力:全国30余家分支机构,渠道网络覆盖省会及经济发达城市;3)优质师资强化教学水平:公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主,海外名师引进为辅;4)品牌力持续加强:公司大量新学员来自于老学员口碑推荐,自上市以来,公司品牌影响力再上新台阶,助力大客户数量增长与客户粘性提升。

   投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8/3.4/4.3亿元,同增26.4％/24.0％/24.1％,现价对应PE19.4/15.7/12.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济形势或对需求端产生影响;市场竞争加剧;客户拓展不及预期。