萤石网络(688475):23年及24Q1盈利质量持续提升,AI端及云业务共筑成长-公司点评报告

事件:公司发布23年年报及24年一季报,23年实现营收48.40亿元,同比+12.39％,归母净利5.63亿元,同比+68.80％;24Q1实现营收12.37亿元,同比+14.61％环比-7.11％,归母净利1.25亿元,同比+37.38％环比-22.43％。

   我们点评如下:

   23年营收重回快速增长,盈利能力显著向好。公司23年实现营收48.40亿元同比+12.39％,归母净利5.63亿元同比+68.80％,扣非归母5.53亿元同比+86.90％,毛利率42.85％同比+6.43pcts,净利率11.63％同比+3.90pcts。

   23年营收重回快速增长主要受益于摄像头等智能家居需求回暖、智能入户等新品扩张、云业务快速发展,盈利能力改善主因原材料成本下降、较高毛利率的云平台业务及境外业务占比扩大、渠道结构优化。

   23年智能入户表现亮眼,云业务占比扩大。1)智能家居:营收39.60亿元同比+10.09％,毛利率35.86％同比+6.02pcts。a)摄像机:营收29.90亿元同比+2.99％,毛利率38.59％同比+7.62pcts,23年发布多款AI多目摄像机新品,摄像机依旧为公司现金牛业务。b)智能入户:营收5.06亿元同比+49.48％,毛利率34.13％同比+1.53pcts,智能入户快速发展,发布多个系列的人脸视频智能锁,率先引领智能锁行业进入双摄+人脸时代,正在成长为第二增长曲线。c)其他智能家居及配件:其他智能家居营收1.98亿元同比+52.19％,毛利率21.83％同比-2.41pcts,发布了C/B端具身智能清洁机器人新品;配件产品2.67亿元同比+18.04％,毛利率18.98％同比+4.59pcts。

   2)云平台:营收8.56亿元同比+27.79％,营收占比提升至17.7％,毛利率76.09％同比+3.66pcts,主要得益于公司设备接入数和用户数增加、平台能力和云服务产品不断强化。

   23年海外渠道营收占比逐步提升,多元化线上+线下渠道不断完善。分地区看,国内营收33.04亿元同比+8.14％,毛利率42.07％同比+6.19pcts,海外营收15.12亿元同比+24.79％,毛利率45.09％同比+6.92pcts,海外渠道建设不断完善,营收占比逐步提升。分线上线下渠道看,线下营收35.98亿元同比+9.94％,毛利率37.96％同比+5.89pcts,线上营收12.18亿元同比+22.52％,毛利率57.94％同比+6.74pcts,公司在国内加大了直播电商销售的能力建设,同时重视线下多元化分销渠道构建,在海外多个国家和地区发展跨境电商和本地电商,同时采取因地制宜的灵活策略。

   24Q1延续快速增长,研发/销售费用投入增加。24Q1实现营收12.37亿元,同比+14.61％环比-7.11％,归母净利1.25亿元,同比+37.38％环比-22.43％,扣非归母1.22亿元,同比+34.94％环比-26.00％,毛利率42.72％,同比+1.60pcts环比+1.39pcts,净利率10.13％,同比+1.68pcts环比-2.00pcts。

   研发/销售费用率16.77％/14.86％,同比+1.86pcts/2.01pcts,研发费用率上升主要系公司AI算法及硬件新品持续投入,销售费用率增加主要系新品推广,优化渠道建设,推进品牌建设。

   展望后续,24年关注AI创新融合,智能入户、清洁机器人等新品以及云平台业务成长。我们认为公司智能家居产品矩阵持续完善,同时具有深厚的音视频AI算法技术沉淀,后续有望受益于智能家居需求持续回暖和AI大模型带来的全屋智能发展新机遇。其中,摄像机有望延续行业领先地位;门锁等智能入户产品有望凭借视频和视觉技术优势,获快速增长;公司具身智能机器人等新业务具备成长看点,新品B端BS1清洁机器人,摒弃传统激光雷达实现纯视觉算法,价格具备竞争力,并面向C端推出AI扫拖宝RS20Pro。

   此外,公司目前云业务规模较低但盈利能力突出,随着公司云平台接入设备数、用户数及付费率增加,有望带来更高利润贡献。

   投资建议:萤石网络是业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业,打造的智能家居+物联网云平台双主业模式具有独特的成长空间,随着后续智能家居需求持续回暖,以及AI技术创新、消费升级为智能家居与物联网云平台带来的广阔成长空间,公司未来有望实现快速增长。我们预计24-26年营收为57.17/71.99/86.54亿元,归母净利润为7.07/9.03/10.88亿元,对应PE为37.0/29.0/24.0倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险、市场需求下滑风险、产品研发不利风险、数据安全及个人信息保护风险。