萤石网络(688475):毛利率提升明显,低基期下高速增长

公司业绩:公司发布年报及2024年一季报。2023年实现营收48.4亿元,YOY+12.4％,录得归母净利润5.6亿元,YOY+68.8％。扣非后归母净利润5.5亿元,YOY+86.9％,公司业绩处于业绩预告范围的中位,符合预期。其中Q4单季度实现营收13.3亿元,YOY+13.9％,录得归母净利1.6亿元,YOY+41.6％,扣非后净利1.6亿元,YOY+98.0％。24Q1实现营收12.4亿元,YOY+14.6％,录得归母净利1.3亿元,YOY+37.4％,扣非后净利1.2亿元,YOY+34.9％。

   分红预案:公司拟每10股派发现金红利5元(含税),分红率约50％,股息率约1.1％。此外公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。

   低基期叠加高毛利推升净利增速:公司2023年全年及Q4净利端高增,一方面是2022年基期偏低(2022净利YOY-26.1％,22Q4净利YOY-22.2％),另一方面,公司原材料成本价格降低,产品结构变化,毛利率同比提升明显。2023年公司综合毛利率为42.9％,同比提升6.5个百分点,23Q4毛利率为41.3％,同比提升3.9个百分点。24Q1营收端延续较快增长,但随着基期垫高,公司24Q1综合毛利率同比提升1.6个百分点,提升幅度收窄,但我们看好公司的业务结构优化,预计毛利率将继续提升。

   海外收入快速增长,高毛利的物联网营收业务占比提升:分国内外业务来看,公司2023年境外实现收入YOY+24.8％,快于境内的8.1％,境外业务开拓进展较好,延续快速增长,目前营收占比已从2022年的28％提升至31％。此外,从业务结构来看,智能家居产品实现营收39.6亿元,YOY+10.1％,毛利率同比提升6.0个百分点至35.9％,主要是原材料成本下降;物联网云平台业务实现收入8.6亿元,YOY+27.8％,毛利率也同比提升3.7个百分点至76.1％,营收占比则从2022年的15.6％提升至17.7％。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利分别为7.1亿元、8.6亿元、10.2亿元,YOY+26.2％、+21.2％、18.6％,EPS分别为1.3元、1.5元、1.8元,对应PE分别为37倍、30倍、26倍,目前估值也合理,我们给与"买进"的投资建议。

   风险提示:海外市场拓展不及预期,原材料价格波动