双环传动(002472):2023年归母净利润同比+40％,成长空间广阔-2023年年报点评

事件:

   2024年4月11日,双环传动发布2023年年报:2023年公司实现营收80.74亿元,同比+18.1％;归母净利润8.16亿元,同比+40.3％;扣非后归母净利润8.03亿元,同比+41.6％,其中2023Q4实现营收22.02亿元,同比+9.4％;归母净利润2.27亿元,同比+31.5％;扣非后归母净利润2.53亿元,同比+34.5％。

   投资要点:

   2023年营收实现较快增长,"乘用车齿轮+商用车齿轮"双轮驱动。

   2023年公司实现营收80.74亿元,同比+18.1％,实现较快增长,主要系2023年公司重型卡车自动变速箱齿轮业务、新能源汽车齿轮业务等均呈现良好增长态势。分业务来看,2023年公司乘用车齿轮业务实现营收42.2亿元,同比+15.7％;工程机械齿轮业务实现营收6.5亿元,同比-12％;商用车齿轮业务实现营收8.8亿元,同比+71.3％。

   2023年归母净利润同比+40.3％,盈利能力显著提升。2023年公司归母净利润8.16亿元,同比+40.3％。从公司盈利能力来看,2023年公司实现毛利率22.24％(同比+1.17pct),净利率10.33％(同比+1.76pct),期间费用率10.27％(同比-0.58pct),主要系2023年公司持续推动的内部降本增效、自主创新等工作,有效地提升了制造能力,降低了单位成本,毛利率和期间费用率均得到改善。

   "乘用车齿轮+民生齿轮+机器人减速机"齐发力,成长空间广阔。

   1)乘用车齿轮。在乘用车领域,公司拥有全球领先电动车制造企业、比亚迪、广汽、通用、福特、蔚来、采埃孚、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等汽车产业链标杆客户,未来乘用车业务有望伴随优质客户快速增长。2)民生齿轮。公司积极投入注塑和相关复合材料齿轮及小总成的研发,相继在智能家居、车载部品等领域的市场份额获得增长,其中扫地机行业市占率增长较快,预计未来民生齿轮将助力公司实现稳定而持续的业绩增长。3)机器人减速机。公司子公司环动科技凭借自身机器人精密减速机的研发能力和批量交付能力,在国内RV减速机的市场占有率持续提升,此外公司已经实现谐波减速机成功供货,产品矩阵不断完善。

   盈利预测和投资评级考虑到公司乘用车齿轮、民生齿轮、机器人减速机业务三大业务未来均有望保持较快增长,我们预计公司2024-2026年实现营业总收入102.46、124.81、143.59亿元,同比增速为27％、22％、15％;实现归母净利润10.19、12.53、14.79亿元,同比增速为25％、23％、18％;EPS为1.19、1.47、1.73元,对应当前股价的PE估值分别为18、15、12倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示原材料价格持续上涨;销量不及预期;新客户拓展不及预期;新工厂产能爬坡不及预期;海外市场拓展不及预期;新品研发进度不及预期。