乖宝宠物(301498):1Q业绩表现靓丽,看好宠食龙头加速品牌高端化-公司点评

业绩简评

   4月15日公司披露23年业绩及24Q1季报,23年收入43.27亿元(同比+27.4％),归母净利4.29亿元(同比+60.7％)。23Q4收入12.15亿元(同比+33.5％),归母净利1.14亿元(同比+129％),每10股派发红利1.7元。24Q1收入10.97亿元(同比+21.3％),归母净利1.48亿元(同比+74.5％),1Q业绩超预期。

   经营分析

   自主品牌直营渠道高速增长,主粮为主要成长驱动,OEM稳健恢复。1)分业务角度:23年自主品牌/OEM业务收入27.4/14.1亿元,同比+34.2％/+18％,公司以主品牌麦富迪为基础,推出麦富迪BARF系列等新品类,弗列加特定位高端猫品牌快速成长;2)分渠道:直营+经销双线运行,敏锐捕捉直播电商风口,强势入驻抖音等平台,凭借精准营销与内容驱动,人群资产得以有效扩容,2年直营/经销收入12.4/16.7亿元,同比+57％/+19.1％。3)分品类23年主粮/零食/保健品营收20.9/21.7/0.57亿元,同比+50.4％/+10.9％/+54.4％。

   产品升级加快品牌高端化进程、供应链数字化建设显著提振盈利能力。23年毛利率36.8％(同比+4.3pct),预计主要受以下因素影响:1)成本端:供应链优化改进+鸡肉价格处于低位;2)产品升级加速:先后推出麦富迪Barf、弗列加特大红桶冻干、烘焙粮等明星系列,跻身猫粮高端市场头部品牌。23年主粮/零食毛利率36％/37.2％(+1.3/6.4pct);3)高毛利的直营渠道收入占比提升至28.6％(+5.4pct)。23年销售/管理＆研发费用率同比+0.6/+0.26pct至16.7％/7.5％,净利率10％(同比+2.1pct)。24Q1:收入同比+21.3％,毛利率41.1％(+6.9pct),销售/管理研发费用率同比+2.9/+0.5pct至17.3％/7.1％,净利率13.6％(同比+4.1pct)。

   国内宠食品牌领跑者,品牌布局完善,成长路径清晰。公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代,且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先。主品牌麦富迪针对细分营养功效推出系列新品,高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新保持高速成长,中期看好国货优质自主品牌份额持续提升。

   盈利预测、估值与评级

   我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、产品升级渠道开拓提供持续成长动能,预计公司24-26年归母净利分别为6.05、7,64、9.83亿元,同比+41.1％/+26.2％/+28.7％,当前股价对应P分别为32、26、20X,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险;市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险;股东减持风险。