萤石网络(688475):海外及二三品类加速发展,云平台带动盈利提升-2023年年报＆2024年一季报点评

营收稳健增长,盈利持续提升。公司2023年实现营收48.4亿/+12.4％,归母净利润5.6亿/+68.8％,扣非归母净利润5.5亿/+87.2％。其中Q4收入13.3亿/+13.9％,归母净利润1.6亿/+41.1％,扣非归母净利润1.6亿/+98.0％。

   2024Q1实现营收12.4亿/+14.6％,归母净利润1.3亿/+37.4％,扣非归母净利润1.2亿/+34.9％。公司拟每10股派发现金股利5元,并每10股转增4股,现金分红率为50％。

   二三品类快速发展,H2智能入户增长加速。公司2023年智能摄像机收入增长3.0％至29.9亿,H1/H2分别+5.3％/+0.7％;智能入户收入增长49.5％至5.1亿,H1/H2分别+27.2％/+67.8％;其他智能家居产品收入增长52.2％至2.0亿,H1/H2分别+70.3％/+39.0％;配件产品收入增长18.0％至2.7亿,H1/H2分别-16.8％/+53.9％。公司主品类摄像机增长稳健;智能入户在双摄人脸视频锁等新品带动下,H2加速增长;其余智能家居产品在新品扩充下同样增长强劲。

   B端云业务增长强劲,用户数量持续提升。公司2023年云业务收入增长27.8％至8.6亿,H1/H2分别+23.2％/+31.7％。其中B端服务收入增长40.1％至4.2亿,C端收入增长17.7％至4.3亿。公司云平台月活跃用户数增长24.0％至5446万人;持有萤石设备的年度活跃用户数同比增长23.5％至2597万人,持有萤石设备的年活跃用户付费率为10.0％/-0.8pct。

   线上及海外收入快速增长。公司2023年经销商渠道收入增长12.1％至27.0亿,H1/H2分别+10.9％/+13.1％;线上B2C收入增长31.0％至5.4亿,H1/H2分别+18.3％/+42.3％;电商直营收入增长15.8％至2.4亿,H1/H2分别+12.1％/20.2％;专业客户(电信运营商等)收入下滑16.7％至4.7亿,H1/H2分别-11.8％/-22.8％。海外收入增长24.8％至15.1亿,国内收入增长8.1％至33.0亿。公司重点发力的海外及线上渠道实现较快增长,渠道结构进一步均衡。

   盈利实现持续改善。公司2023年毛利率同比+6.4pct至42.9％,2024Q1毛利率+1.6pct至42.7％,预计主要系供应链管理优化、原材料成本下降、云平台及境外收入等占比提升。公司销售及研发投入有所加大,2024Q1销售/管理/研发费用率同比分别+2.0/+0.2/+1.9pct;财务费用率同比-2.5pct。2023年公司净利率同比+3.9pct至11.6％,2024Q1净利率+1.7pct至10.1％。

   风险提示:行业竞争加剧;终端需求不及预期;新品推出不及预期。

   投资建议:调整盈利预测,维持"增持"评级

   公司为国内智能家居软硬件龙头,视觉处理能力领先,二三硬件品类强劲增长,云平台有望受益于AI智能化浪潮。调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润7.0/8.6/10.5亿(前值为7.1/8.7/-亿),同比+26％/+22％/+22％,对应PE=37/30/25x,维持"增持"评级。