超图软件(300036):收入实现良好增长,严控回款OCF转正

2023年收入基本符合我们预期,净利润低于我们的预期公司公布2023年业绩:收入19.79亿元,同比+24.0％;归母净利润1.52亿元,同比扭亏为盈(22年亏损3.39亿元)。单四季度来看,4Q23公司收入7.08亿元,同比增长19.8％;归母净利润1666万元,同比扭亏为盈(4Q22亏损4.01亿元)。公司23年收入基本符合我们的预期,净利润表现低于我们的预期,主要源自费用增长超预期及计提商誉减值准备所致。

   发展趋势

   营收实现良好增长,信用减值损失同比下降。1)公司2023年营业收入同比+24.0％至19.79亿元,源自第一增长曲线业务稳定发力,23年新签国产替代合同额同比增长超过100％;此外toB业务积极拓展住建、大数据、水利、气象等领域。2)年末合同负债8.13亿元,同比下降16.8％,较3Q末下降0.87亿元,主要源自项目确收;年末应收账款7.16亿元,同比提升6.23％,全年信用减值损失1.12亿元同比减少3.7％,占收比约5.6％同比下降1.6ppt,我们认为主要源自23年度公司追回部分历史回款并采取了严格的应收账款管控措施。3)子公司层面,超图信息、上海南康、南京国图、北京安图、上海数慧23年收入同比-15％/+8％/+26％/+24％/+87％。

   GIS软件毛利率修复明显,销售费用增长较快,经营活动现金流转正。1)23年毛利率同比+11.3ppt至57.9％,源于公司收入回升;2)销售、管理、研发费用分别同比+34.4/7.7/4.6％,其中销售费用增长主要源自业务拓展营销投入增长;3)公司2023年经营活动现金流转正为5,564万元(22年同期为-1.16亿元),主要源自公司加大回款力度。

   发力遥感GIS一体化、人工智能GIS等新技术。公司进军遥感生产领域,打造遥感GIS一体化,23年正式发布跨平台遥感影像处理桌面软件"SuperMapImageXPro(Beta)"。人工智能方面,公司从布局研究转为积极落地阶段,NLP、CV、AIGC等方向均有研发进展。我们看好公司在遥感GIS一体化、AIGIS等新技术方向的投入,发力数据要素、水利气象、住建、企业应用、海外业务等领域,第二增长曲线业务有望实现良好发展。

   盈利预测与估值

   考虑到公司业务拓展所需的销售和研发投入,我们下调2024年净利润20.9％至2.55亿元,首次引入2025年净利润预测3.25亿元。当前股价对应2024/2025年31.3倍/24.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到公司在GIS软件领域的领先地位,我们下调目标价15.4％至22.0元对应42.4/33.3倍2024/25年市盈率,较当前股价有35.6％的上行空间。

   风险

   新业务拓展不及预期,下游客户回款风险,AI技术研发存在不确定性。