凯莱英(002821):市场拓展发力,加大新技术平台研发投入-年报点评

新兴业务逐步发力,小分子CDMO业务加速优势。根据公司年报披露,2023年公司实现营业收入78.25亿元,剔除大订单后收入54.05亿元,同比增长24.37％;2023年毛利率为51.16％,同比提升3.79个百分点,恒定汇率下同比提升1.64个百分点。其中小分子业务实现收入66.20亿元,剔除大订单后收入42.00亿元,同比增长25.60％;新兴服务业务实现收入11.99亿元,同比增长20.42％。

   小分子CDMO业务渗透率继续提升,商业化项目持续增长。根据公司年报披露,2023年公司确认收入的商业化项目40个,实现收入51.12亿元,剔除大订单后收入26.92亿元,同比增长47.13％;毛利率60.07％,恒定汇率下同比提升7.46个百分点。目前临床阶段项目386个、临床三期项目69个,为后续业绩增长提供保障。

   新兴业务加快人才能力建设,推动新分子新能力建设。根据公司年报披露,2023年内公司持续推进化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子CDMO、技术输出和合成生物技术等新业务。快速发展化学大分子各业务板块技术平台建设,包括寡核苷酸液相-酶连接技术、多肽固相-液相-酶连接技术等;制剂业务方面正在进行的项目订单156个;大分子CDMO方面在手项目71个。新兴业务方面不断发力。

   盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能,预计24-26年公司归母净利润分别为12.99/16.00/20.40亿元,EPS分别为3.52/4.33/5.52元/股,对应PE分别为21.96/17.82/13.98倍。参考行业可比公司,给予公司24年25倍PE估值,对应A股合理价值87.91元/股,给予"买入"评级。H股方面,参考AH溢价,对应公司H股合理价值为69.12港元/股不变,维持"买入"评级。

   风险提示。订单完成不及预期,新增项目数放缓,地缘政治风险等。