永泰运(001228):2023年业绩承压,静待2024年盈利改善

2023年业绩低于市场预期公司公布2023业绩:收入21.99亿元,同比-27％;毛利润3.34亿元,同比-35％,毛利率同比-1.8ppt至15.2％;归母净利润1.50亿元,同比-49％,归母净利率同比-2.9ppt至6.8％。

   对应4Q23:收入3.56亿元,环/同比-44％/-41％;毛利润0.7亿元,环/同比-34％/24％,毛利率环/同比+2ppt/+5.3ppt至19.5％;归母净利润0.8亿元,环/同比-79％/-83％,归母净利率同比-3.8ppt/-5.8ppt至2.3％,低于市场预期,我们认为主因:1)海运费下滑影响公司单箱盈利水平;2)行业需求承压;3)收并购带来的管理人员增加致使管理费用率上涨。

   发展趋势今年以来行业需求仍有压力,但受益于优质资产收购,公司箱量有望维持同比增长。受海外需求疲软影响,2023年有机与无机化工品出口金额(以人民币计)同比-17％,2024年1-2月同比-19％,行业需求修复仍在途中。2023年公司合计箱量同比+35％,其中跨境化工物流供应链服务同比+27％,仓储堆存同比+21％,公路运输同比+91％,好于行业水平,我们认为主因公司对于绍兴上虞彩源新材料、湖南鸿胜、湖南新鸿等优质资源的整合(2023年公司新增仓储使用土地约17万平方米)。往后看,我们认为随着永泰运天津等优质收购资产的产能释放,2024年公司箱量仍有望维持优于行业的同比增长。

   受红海事件影响1Q24海运费上升,我们认为有望支撑公司盈利水平改善。

   2023年受到供需两端疲软影响,海运费下滑显著(CCFI于2023年同比-66％,于4Q23同比-47％),但受到红海事件影响,海运供给压力得到缓解,因此1Q24海运费上升(CCFI于1Q24同比+19％),我们认为这或将提升公司1Q24单箱盈利水平。虽然红海事件的持续性具备不确定性,我们认为1Q24的盈利改善叠加费用控制将有望支撑公司全年业绩修复。

   盈利预测与估值考虑到行业需求修复仍在途中,我们下调2024年收入30.7％至27.11亿元,下调归母净利润46.9％至2.10亿元;首次引入2025年收入34.54亿元,归母净利润2.71亿元。当前股价对应13.6倍2024年市盈率和10.5倍2025市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价35.8％至33.9元,对应17.0倍2024市盈率和13.1倍2025市盈率,较当前股价有23.5％的上行空间。

   风险海运费大幅下滑,危化品需求持续疲软,公司新项目业务进展不及预期。