双环传动(002472):全年业绩表现亮眼,看好精密齿轮平台公司多维成长

投资要点:公司发布2023年报,2023全年实现营业收入80.74亿元,同比+18.1％;实现归母净利润8.16亿元,同比+40.3％。分季度看,公司23Q4实现营收22.02亿元,同环比+9.4％/+0.7％;实现归母净利润2.27亿元,同环比+31.5％/+2.8％。业绩符合预期。

   公司收入稳定增长,乘用车、商用车、民生齿轮等贡献增量。23全年公司营收80.74亿元,同比+18.1％,具体分业务看:乘用车收入42.23亿元,同比+15.7％,其中新能源收入22.29亿元,同比+16.5％,我们判断主要受到上半年下游消化库存,因此影响提货,下半年影响基本消除,增速恢复;燃油车收入19.94亿元,同比+14.8％,凭借较强的客户结构表现亮眼。商用车收入8.80亿元,同比+71.3％,受益于商用车行业恢复,叠加重卡AMT出货提升。工程机械收入6.47亿元,同比-12.0％,主要受下游景气度影响;民生齿轮收入3.79亿元,同比+87.5％,高增主要由于22年三多乐下半年并表,而23年则全年并表;减速器及其他收入5.56亿元,同比+21.7％,RV减速器市占率持续提升。

   多角度开展降本增效,盈利能力持续提升。23年公司实现整体毛利率22.2％,同比+1.2pct;实现归母净利率10.1％,同比+1.6pct。盈利能力提升表现亮眼,主要系齿轮行业重资产特性下,规模效应的体现;同时,公司持续推进降本增效,从技术、工艺、管理多角度提升经营质量,相较于22年人均效率提升了20％。单季度看,Q4公司实现整体毛利率24.6％,同环比+2.1pct/+2.9pct;实现归母净利率10.3％,同环比+1.7pct/+0.2pct。单季度盈利能力提升更为明显,原因除上述经营质量提升外,还包含通常年底存在存货减值计提冲回、一次性收入确认等季节因素。

   坚持加大研发投入,巩固技术领先优势。从费用率角度看,23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0％/4.1％/4.8％/0.4％,同比-0.0pct/-0.4pct/+0.4pct/-0.6pct。随着下游客户对齿轮要求的日益提升,公司建立环研传动研究院,持续提升研发投入。23年公司完成高啮合低噪音要求的新能源电驱动新结构齿轮、新结构差速器总成、高效传动E-bike中置电机驱动器齿轮等项目研发,巩固在齿轮领域的竞争优势。

   展望后续,我们看好公司作为精密齿轮平台公司,全球化、民生齿轮、机器人等方面多维成长。全球化方面,24年公司将确保匈牙利生产基地的建设如期推进,为全球市场扩张打下坚实基础。在民生齿轮领域,公司积极投入注塑齿轮及小总成的研发,相继在智能家居、车载部品等领域的份额获得增长,特别在扫地机行业的市占率增长较快,贡献新增量。在机器人领域,子公司环动科技在国内RV减速机的市占率持续提升,谐波减速机也成功供货,并对新结构的精密减速机进行探索与研发,为满足未来机器人对关节的多样化需求奠定坚实的基础。

   小幅上调盈利预测,维持"买入"评级。我们预计公司2024-2025年实现归母净利润10.39/13.04亿元(前值10.28/13.01亿元),新增2026年预测15.34亿元,同比增速27.2％/25.6％/17.6％,对应当前PE为18x/14x/12x,维持"买入"评级。

   核心风险:下游汽车销量不及预期、公司产能投放不及预期、机器人产业发展不及预期。