双环传动(002472):业绩高增,国内汽齿龙头再启程-年报点评

2023年完美收官,归母净利润同比+40％

   公司发布23年业绩:23年收入80.7亿元(yoy+18％),归母净利润8.16亿元(yoy+40％),经营性净现金流15.7亿元(yoy+29％),毛利率22.2％(yoy+1.2pct)。预告24Q1净利为2.1-2.3亿元,同比+22.8％～+34.4％,环比-0.8％～+1.3％。我们预计24-26年EPS分别为1.22/1.42/1.61元,分部估值法下,Wind一致预期下汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司24年PE均值分别为17/34倍,考虑到汽车板块与机器人板块深度调整,而公司汽齿头部地位稳固、机器人减速器子公司分拆上市利于拓宽融资渠道并打开长期发展空间,我们给予公司汽齿相关业务和减速器业务24年20/34倍PE,对应目标价为25.52元,维持买入评级。

   国内汽齿强者恒强,海外开拓值得期待

   乘用车汽齿收入42亿元(yoy+52％),毛利率21.76％(yoy+0.6pct),新能源车齿轮收入22.3亿元(yoy+16.5％);商用车汽齿收入8.8亿元(yoy+71％),毛利率26.36％(yoy+6.47pct)。汽齿主业表现强劲系:得益精密制造+稳定量产+扎实研发,公司成为大环境波动下客户的更优选择,有望继续加深大客户关系。叠加规模效应显著+智能工厂高效生产(23年公司人均效率+20％,主业制造费用yoy-1.5％),乘用车业务毛利率有望保持良好。外销上,海外新能源乘用车齿轮复刻国内路径,公司凭优秀实力开拓海外新能源客户,21年获PSA35.5亿元订单,23年爬坡后确认收入0.9亿元,看好在手订单放量。

   并购三多乐切入民生齿轮,开辟新赛道再获新市场

   公司22年收购三多乐公司,进军民生齿轮新赛道。23年实现收入3.8亿元,yoy+71％,子公司环驱科技凭借三多乐的实力+整合运营,投入研发注塑等复合材料小齿轮+小总成,成功打入智能家居+车载部品+扫地机行业。民生齿轮应用市场广阔,包括智能家居、汽车、智能办公等,市场由外资主导,国内厂商体量较小,我们看好公司加大整合三多乐,切入民生齿轮,谋求齿轮增长新空间,静待其随产销扩张、利润快速爬坡。

   机器人齿轮国产替代先锋,欢动科技拟分拆上市开启增长下一程

   子公司环动科技的RV减速机市占率持续提高,且谐波减速机已成功供货。环动科技拟分拆上市,市场担忧环动分拆摊薄双环利润+削弱机器人估值,我们认为分拆利于环动科技长期发展,同时24年3月环动科技以自有资金出资2000万元成立全资子公司环动技术,从事减速器/机电控一体化关节/电机等机器人核心硬件研发生产,看好公司拓宽融资渠道、加大科研创新投入力度、激励核心技术团队,保持利润增长态势,利于双环享有更好利润。

   风险提示:新能车增长不及预期;机器人零件国产化不及预期;行业竞争加剧;材料、出口相关费用超预期;分拆上市进度不及预期。