开立医疗(300633):业绩符合预期,2024年有望逐季好转-2023年业绩点评

维持增持评级。2023年公司实现收入21.20亿元(+20.3％),归母净利润4.54亿元(+22.9％);2023Q4实现收入6.52亿元(+27.6％),归母净利润1.34亿元(+7.6％),业绩符合预期。考虑外部环境影响,下调2024-2025年EPS至1.33/1.70元(原1.49/1.99元),新增2026年EPS预测为2.18元,给予2024年PE37X,下调目标价至49.21元,维持增持评级。

   内镜保持快速增长趋势,毛利率提升较快。2023年内镜板块实现收入8.5亿(+39％),预计软镜设备快速增长,硬镜平稳增长,威尔逊收入近6000万元,基本持平。内窥镜毛利率达74.42％(+4.85pct),提升迅速,预计主要为550/580高端内镜系列占比提升及镜体占比提升所致。内镜研发及转化实力雄厚,HD580光学成像等性能持续优化,临床反馈较好,后续有望接力HD550成为拳头产品;超声内镜已在海外25+个国家实现销售及装机;多个高端镜种上市亦有望打开国内外高端医院的发展空间。

   超声稳健增长,80平台有望带来增量。2023年超声收入12.23亿元(+13％),稳健增长,新一代超高端超声S80/P80已小规模推向市场,临床评价较高,有望逐步放量。超声毛利率在规模效应下实现小幅提升。

   净利率稳步增长,新产线同步发力。2023年净利率达22.88％(+0.45pct),引入硬镜团队导致增幅相对较慢。目前员工数量相对稳定,人均创收/创利实现较好增长,规模优势叠加高端品类带动下毛利率提升,净利率仍有较大提升空间。未来硬镜、IVUS等亦有望为公司长远发展提供支持。

   风险提示:产品研发不及预期,新品商业化受阻等。